Сравнительная значимость

Среди трех видов денежного контроля наиболее важным регулирующим механизмом являются, конечно, операции на открытом рынке. Рассмотрим причину этого.

Учетная ставка менее важна, чем операции на открытом рынке, в силу двух взаимосвязанных обстоятельств. Bo-первых, количество резервов коммерческих банков, получаемых путем займов у центральных банков, обычно очень невелико. В среднем лишь 2 или 3% банковских резервов приобретаются таким путем. На самом деле нередко именно эффективность операций на открытом рынке побуждает коммерческие банки брать ссуды в федеральных резервных банках. Коль скоро продажа облигаций центральным банком обусловливает временную нехватку резервов у коммерческого банка, коммерческие банки побуждаются к займам в федеральных резервных банках. Следовательно, не являясь основным инструментом кредитно-денежной политики, получение коммерческими банками займов у Федеральной резервной системы оказывается в большинстве случаев ответом на кредитно-денежную политику, проводимую через операции на открытом рынке.

Второе соображение состоит в том, что если манипулирование резервами коммерческого банка через операции на открытом рынке и изменения резервных требований осуществляются по инициативе Федеральной резервной системы, то использование учетных ставок зависит от инициативы коммерческих банков. Например, если учетная ставка понижается в то время, когда очень немногие банки склонны получить заем в федеральных резервных банках, более низкая ставка окажет очень слабое воздействие либо вовсе не повлияет на резервы банка или денежное предложение.

Тем не менее некоторые экономисты отмечают, что изменение учетной ставки может иметь важный "информационный эффект", то есть может послужить ясным и понятным способом информирования финансистов и экономики в целом о намеченном направлении кредитно-денежной политики. Другие экономисты сомневаются в этом, утверждая, что изменения учетной ставки часто носят "пассивный" характер — в том смысле, что ставка изменяется скорее с целью приведения ее в соответствие с другими краткосрочными процентными ставками, чем с целью вызвать перемены в политике. Как обстоит дело с резервными требованиями?

Федеральная резервная система использует свои полномочия менять резервные требования лишь изредка, в частности в периоды дорогих денег, когда требуется увеличение резервных требований¹.

Нежелание увеличивать резервные требования, несомненно, связано с тем фактом, что находящиеся в резерве деньги не приносят процента, следовательно, более высокие резервные требования могут

в значительной степени негативно сказаться на прибылях банка. Действительно, именно повышение вмененных издержек, связанное с высокими процентными ставками в 1970-х годах, заставило большое количество банков выйти из Федеральной резервной системы, ослабив тем самым потенциальную эффективность кредитно-денежной политики. Вспомним, что Закон о дерегулировании депозитных учреждений и монетарном контроле 1980 г. отреагировал на эту проблему требованием ко всем коммерческим банкам и другим депозитным учреждениям — являющимся или не являющимся членами Федеральной резервной системы — держать резервы в центральных банках (табл. 16-1). Это означает, что сейчас изменение резервных требований является даже более мощным средством кредитно-денежной политики, чем было в прошлом.

Но существуют более веские основания считать операции на открытом рынке главным инструментом кредитно-денежной политики. Этот механизм кредитно-денежного регулирования обладает преимуществом гибкости — государственные ценные бумаги можно продавать или покупать в больших или меньших количествах, — и его воздействие на резервы банка осуществляется достаточно быстро. Кроме того, по сравнению с изменением резервных требований операции да открытом рынке воздействуют более тонко и опосредованно. Далее, в количественном плане не возникает вопроса относительно потенциальной способности федеральных резервных банков воздействовать на резервы коммерческих банков через продажу и покупку облигаций. Как показывает объединенный балансовый отчет федеральных резервных банков (табл. 17-1), они владеют очень большим портфелем государственных облигаций (233 млрд дол.), продажа которых теоретически может понизить резервы коммерческих банков с 40 млрд дол. до нуля.