IV.1. Количественные ориентиры денежно-кредитной политики

и денежная программа

В соответствии со сценарными условиями функционирования экономики Российской Федерации и основными параметрами прогноза социально-экономического развития Российской Федерации на 2012 год и плановый период 2013 и 2014 годов Правительство Российской Федерации и Банк России определили задачу снизить инфляцию в 2012 году до 5 - 6%, в 2013 году - до 4,5 - 5,5%, в 2014 году - до 4 - 5% (из расчета декабрь к декабрю предыдущего года). Указанной цели по инфляции на потребительском рынке соответствует базовая инфляция на уровне 4,5 - 5,5% в 2012 году, 4 - 5% в 2013 году и 3,5 - 4,5% в 2014 году.

Расчеты по денежной программе на 2012 - 2014 годы осуществлены исходя из показателей спроса на деньги, соответствующих целевым ориентирам по инфляции и прогнозной динамике ВВП, а также прогнозным показателям платежного баланса и параметрам проекта федерального бюджета.

Ожидается, что в рассматриваемый период экономический рост будет обеспечиваться за счет как внешних факторов, связанных с благоприятной конъюнктурой мировых рынков сырья и капитала, так и внутренних факторов, включая увеличение кредитования банками реального сектора российской экономики.

В зависимости от вариантов прогноза темп прироста денежного агрегата М2 в 2012 году может составить 12 - 20%, в 2013 году - 16 - 19%, в 2014 году - 17 - 20%.

Банк России разработал три варианта денежной программы, соответствующие основным сценариям прогноза социально-экономического развития Российской Федерации на период 2012 - 2014 годов и другим параметрам, указанным выше. При этом второй вариант программы базируется на макроэкономических показателях, использованных при формировании проекта федерального бюджета на 2012 год и плановый период 2013 - 2014 годов. Темп прироста денежной базы в узком определении, рассчитанный исходя из необходимости достижения целевых показателей по инфляции и соответствующий оценкам динамики экономического роста, в зависимости от сценарных вариантов может составить в 2012 году 9 - 16%, в 2013 году - 12 - 14%, в 2014 году - 13 - 15%.

С учетом прогнозируемой в течение рассматриваемого периода динамики показателей платежного баланса ожидается, что в условиях первого варианта формирование денежного предложения будет происходить в основном за счет увеличения чистых внутренних активов (ЧВА) органов денежно-кредитного регулирования при сокращении объема чистых международных резервов (ЧМР), второго и третьего вариантов - в большей степени за счет увеличения ЧМР. При этом большое значение для реализации денежно-кредитной политики будут иметь параметры исполнения федерального бюджета, оказывающие влияние на изменение чистого кредита банкам со стороны Банка России.

В соответствии с бюджетными проектировками в предстоящий трехлетний период ожидается формирование дефицита федерального бюджета в 2012 - 2014 годах. Планируется, что в среднесрочной перспективе финансирование дефицита федерального бюджета будет осуществляться преимущественно за счет расширения объема внутренних заимствований и поступлений от приватизации. При этом предполагается увеличить остатки средств Резервного фонда в 2012 - 2014 годах. Однако учитывая сохранение относительно высокой доли нефтегазовых доходов в общем объеме государственных доходов и объективные пределы осуществления государственных заимствований в рассматриваемый период, изменение ситуации на глобальных товарных и финансовых рынках по сравнению с исходными условиями для формирования проекта федерального бюджета может привести к соответствующей корректировке объемов монетарного финансирования дефицита федерального бюджета.

В рамках второго и третьего вариантов денежной программы предполагается снижение чистого кредита федеральному правительству, обусловленное в основном накоплением средств на счетах суверенных фондов, в первом варианте - его рост.

Указанные условия будут определять влияние бюджетного канала на формирование денежного предложения в 2012 - 2014 годах. С учетом прогнозируемой динамики чистого кредита расширенному правительству по всем вариантам прогноза в указанный период ожидается последовательный рост объемов рефинансирования кредитных организаций со стороны Банка России.

В рамках первого варианта денежной программы, предусматривающего значительное снижение мировых цен на нефть, в 2012 - 2014 годах прогнозируется абсолютное уменьшение ЧМР: в 2012 году - на 0,5 трлн. рублей, в 2013 году - на 0,6 трлн. рублей, в 2014 году - на 0,7 трлн. рублей.

Прогноз показателей денежной программы на 2012 - 2014 годы

(млрд. рублей) <1>

--------------------------------

<1> Показатели программы, рассчитываемые по фиксированному обменному курсу, определены исходя из официального курса рубля на начало 2011 года.

┌─────────────────────┬─────────┬───────────────────────┬───────────────────────┬───────────────────────┐

│ │1.01.2012│ 1.01.2013 │ 1.01.2014 │ 1.01.2015 │

│ │(оценка) ├───────┬───────┬───────┼───────┬───────┬───────┼───────┬───────┬───────┤

│ │ │ I │ II │ III │ I │ II │ III │ I │ II │ III │

│ │ │вариант│вариант│вариант│вариант│вариант│вариант│вариант│вариант│вариант│

├─────────────────────┼─────────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┤

│Денежная база (узкое │ 7099 │ 7713 │ 8058 │ 8264 │ 8672 │ 9137 │ 9452 │ 9825 │ 10440 │ 10891 │

│определение) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ - наличные деньги │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ в обращении (вне │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ Банка России) │ 6840 │ 7420 │ 7752 │ 7950 │ 8330 │ 8777 │ 9079 │ 9421 │ 10012 │ 10444 │

│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ - обязательные │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ резервы <1> │ 259 │ 293 │ 306 │ 314 │ 342 │ 361 │ 373 │ 403 │ 429 │ 447 │

├─────────────────────┼─────────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┤

│Чистые международные │ 15090 │ 14635 │ 15882 │ 17301 │ 14073 │ 16608 │ 19534 │ 13396 │ 17429 │ 21837 │

│резервы │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ - в млрд. долларов │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ США │ 495 │ 480 │ 521 │ 568 │ 462 │ 545 │ 641 │ 440 │ 572 │ 717 │

├─────────────────────┼─────────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┤

│Чистые внутренние │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│активы │ -7991 │ -6922 │ -7824 │ -9036 │ -5401 │ -7471 │-10082 │ -3571 │ -6989 │-10946 │

├─────────────────────┼─────────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┤

│ Чистый кредит │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ расширенному │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ правительству │ -5529 │ -5202 │ -5698 │ -6589 │ -4801 │ -6159 │ -7864 │ -4290 │ -6706 │ -9283 │

│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ - чистый кредит │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ федеральному │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ правительству │ -4229 │ -4038 │ -4534 │ -5425 │ -3537 │ -4895 │ -6600 │ -2926 │ -5342 │ -7919 │

│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ - остатки средств │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ консолидированных│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ бюджетов │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ субъектов │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ Российской │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ Федерации и │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ государственных │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ внебюджетных │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ фондов на счетах │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ в Банке России │ -1300 │ -1164 │ -1164 │ -1164 │ -1264 │ -1264 │ -1264 │ -1364 │ -1364 │ -1364 │

├─────────────────────┼─────────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┤

│ Чистый кредит │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ банкам │ -90 │ 679 │ 250 │ 116 │ 1865 │ 1092 │ 565 │ 3187 │ 2072 │ 1281 │

│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ - валовой кредит │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ банкам │ 950 │ 1687 │ 1302 │ 1196 │ 2876 │ 2157 │ 1667 │ 4211 │ 3160 │ 2385 │

│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ - корреспондентские│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ счета кредитных │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ организаций, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ депозиты банков │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ в Банке России и │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ другие │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ инструменты │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ абсорбирования │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ свободной │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ банковской │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ ликвидности │ -1040 │ -1008 │ -1053 │ -1080 │ -1012 │ -1066 │ -1103 │ -1024 │ -1089 │ -1105 │

├─────────────────────┼─────────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┤

│ Прочие чистые │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ неклассифицированные│ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ активы │ -2372 │ -2399 │ -2376 │ -2563 │ -2465 │ -2404 │ -2783 │ -2468 │ -2354 │ -2944 │

└─────────────────────┴─────────┴───────┴───────┴───────┴───────┴───────┴───────┴───────┴───────┴───────┘

--------------------------------

<1> Обязательные резервы по обязательствам в валюте Российской Федерации, депонированные на счетах в Банке России.

Для обеспечения роста денежной базы до уровня, соответствующего параметрам данного варианта программы, необходимо увеличение ЧВА на 1,1 трлн. рублей в 2012 году, на 1,5 трлн. рублей в 2013 году и на 1,8 трлн. рублей в 2014 году.

Формирование цен на нефть ниже уровня, заложенного в проекте бюджета на 2012 - 2014 годы, повышает уязвимость бюджета к различным шокам. При условии сохранения расходов федерального бюджета в объеме, предусмотренном в бюджетных проектировках, дефицит федерального бюджета в рамках указанного варианта в 2012 - 2014 годах может составить около 4% ВВП. Необходимость его финансирования может привести к существенному расходованию средств суверенных фондов, а также масштабному наращиванию объема государственных заимствований, что будет сопровождаться ростом цены последних и увеличением расходов на обслуживание государственного долга. При этом значительный рост заимствований на внутреннем рынке может привести к вытеснению кредита реальному сектору экономики, а увеличение внешних заимствований - к притоку краткосрочного капитала.

В первом варианте денежной программы предполагается увеличение объема чистого кредита расширенному правительству на 0,3 трлн. рублей в 2012 году, на 0,4 трлн. рублей в 2013 году, а также на 0,5 трлн. рублей в 2014 году. Согласно расчетам, при реализации данного сценария в 2012 - 2014 годах прирост чистого кредита банкам может составить 0,8 - 1,3 трлн. рублей в год при активизации операций Банка России по предоставлению ликвидности банковскому сектору. В 2014 году валовой кредит банкам может достигнуть 40% от объема денежной базы.

Во втором варианте денежной программы предполагается умеренная динамика мировых цен на нефть в рамках прогнозного периода. Соответствующий показателям прогноза платежного баланса прирост ЧМР составит в 2012 году 0,8 трлн. рублей, в 2013 году - 0,7 трлн. рублей, в 2014 году - 0,8 трлн. рублей.

Согласно расчетам, в 2012 - 2014 годах указанный прирост ЧМР необходимо будет дополнить увеличением ЧВА, которое с учетом динамики денежной базы, определенной в соответствии с ориентирами по инфляции, в указанный период должно составить 0,2 - 0,5 трлн. рублей в год.

Исходя из предусматриваемого в соответствии с основными параметрами бюджетной политики сокращения дефицита федерального бюджета и его финансирования в основном за счет немонетарных источников, можно ожидать, что объем чистого кредита расширенному правительству в 2012 году сократится на 0,2 трлн. рублей, в 2013 и 2014 годах - на 0,5 трлн. рублей ежегодно.

При указанной динамике кредита расширенному правительству основным каналом увеличения ЧВА в 2012 - 2014 годах будет прирост чистого кредита банкам (на 0,3 - 1,0 трлн. рублей в год), который будет обеспечен в значительной мере за счет повышения валового кредита банкам.

В соответствии с третьим вариантом денежной программы, предполагающим высокие цены на нефть, увеличение ЧМР в 2012 - 2013 годах составит 2,2 трлн. рублей ежегодно, в 2014 году - 2,3 трлн. рублей. При этом с учетом оцениваемой динамики денежной базы ожидается, что в 2012, 2013 и 2014 годах снижение ЧВА по данному варианту должно составить 1,0; 1,0 и 0,9 трлн. рублей соответственно.

С учетом предполагаемой благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры и более значительного роста ВВП по данному варианту можно ожидать и более существенное, чем по второму варианту, увеличение остатков средств на бюджетных счетах в Банке России, что соответствует снижению чистого кредита расширенному правительству на 1,1 - 1,4 трлн. рублей в год в 2012 - 2014 годах. Объемы государственных заимствований в этом случае могут быть ниже заложенных в бюджетных проектировках.

В рамках данного сценария предполагается, что в 2012 году чистый кредит банкам увеличится на 0,2 трлн. рублей, в 2013 году - на 0,4 трлн. рублей, в 2014 году - на 0,7 трлн. рублей.

Основные параметры денежно-кредитной политики в предстоящий трехлетний период будут определяться развитием ситуации на внешних рынках, соотношением между уровнем ставок на внутреннем и внешнем рынках, степенью жесткости бюджетной политики и ходом реализации экономических реформ. Показатели денежной программы не являются жестко заданными и могут быть уточнены при изменении экономической конъюнктуры и отклонении фактических значений от исходных условий формирования вариантов развития экономики. В целях адекватного реагирования на изменение состояния денежно-кредитной сферы и учета возможных рисков при реализации денежно-кредитной политики Банк России будет применять весь спектр инструментов, имеющихся в его распоряжении.