3.2 Перспективные направления денежно-кредитной политики

На основе среднесрочного макроэко­номического прогноза и оценки рисков для достижения цели по инфляции Банк России устанавливает уровень ключевой ставки, ко­торый отражает направленность денежно-кредитной политики. Операционным ориен­тиром, то есть показателем, на который Банк России непосредственно воздействует при реализации денежно-кредитной политики, является уровень процентных ставок «овер-найт» денежного рынка. Банк России исполь­зует систему инструментов предоставления и абсорбирования банковской ликвидности для обеспечения нахождения однодневных ставок денежного рынка на уровне, близком к ключевой ставке. Решения Банка России о параметрах операций определяются на ос­нове анализа и прогноза состояния ликвид­ности банковского сектора и особенностей функционирования российского денежного рынка. [47] Данные решения не зависят от вари­анта сценарных условий, исходя из которых Банк России устанавливает ключевую ставку.

В 2015 – 2017 годах ожидается увели­чение потребности кредитных организа­ций в рефинансировании в Банке России на 0,3 – 0,8 трлн. рублей ежегодно, при этом дополнительная потребность в первую оче­редь будет связана с ростом наличных денег в обращении на 0,3 – 0,5 трлн. рублей. В эт условиях Банк России продолжит реализа­цию мер, направленных на увеличение воз­можностей кредитных организаций по ре­финансированию.

В условиях прогнозируемого увеличения структурного дефицита ликвидности раз­витие системы инструментов денежно-кре­дитной политики будет определяться двумя основными факторами. С одной стороны, потребность банков в рефинансировании с вы­сокой вероятностью будет больше, чем объ­ем ценных бумаг, принимаемых в качестве обеспечения по операциям рефинансиро­вания Банка России, в их портфелях. В ответ на это Банк России для снижения нагрузки на рыночное обеспечение продолжит нара­щивать объемы предоставления ликвидно­сти с использованием других видов активов. С другой стороны, рост задолженности кре­дитных организаций по операциям рефи­нансирования может привести к дальнейше­му увеличению разрыва между срочностью их активов и пассивов. Поэтому Банк России будет стремиться ограничить такое влияние структурного дефицита ликвидности на ба­лансы кредитных организаций.

Основным инструментом регулирования банковской ликвидности останутся аукцио­ны РЕПО на срок 1 неделя по минимальной ставке, равной ключевой ставке. Банк России продолжит работу по расширению Ломбард­ного списка и включению в него новых выпу­сков ценных бумаг. Наряду с этим, меры Бан­ка России в области развития финансового рынка будут способствовать увеличению его емкости. В частности, Банк России в рамках своей компетенции будет содействовать раз­витию механизмов секьюритизации, которое должно происходить при активном участии кредитных организаций. Кроме того, вве­дение нового механизма размещения обли­гаций, предполагающего предварительную регистрацию программы эмиссии, позво­лит за счет упрощения процедуры сократить срок между решением о конкретном выпуске и его реализацией, а также снизить издержки на размещение. Банк России планирует раз­работать особый режим включения в Лом­бардный список отдельных выпусков таких программных облигаций.

Банк России продолжит проведение опе­раций рефинансирования на длительные сроки под залог нерыночных активов, пору­чительств, золота. Применение данных ин­струментов позволит поддержать задолжен­ность по основным операциям на уровне, при котором Банк России может наиболее эффективно управлять ставками денежно­го рынка. Кроме того, проведение указанных операций рефинансирования позволит ре­шить проблему, связанную с воздействием структурного дефицита ликвидности на сроч­ность пассивов кредитных организаций.

Среди операций рефинансирования на длительные сроки наибольший объем средств будет по‑прежнему предоставлять­ся на ежемесячных кредитных аукционах на срок 3 месяца по плавающей процентной ставке, привязанной к ключевой ставке Бан­ка России. При необходимости Банк России будет также проводить аналогичные кредит­ные аукционы с предоставлением средств на срок 18 месяцев. В качестве вспомогатель­ного инструмента Банк России будет исполь­зовать кредиты по фиксированным процент­ным ставкам под залог нерыночных активов, поручительств, золота на сроки от 2 до 549 дней. Во взаимодействии с банковским со­обществом Банк России продолжит совер­шенствовать процедуры проведения опера­ций на длительные сроки.

Банк России планирует дополнить си­стему инструментов денежно-кредитной политики сделками своп с золотом с ис­пользованием металлических счетов: аукци­онами на сроки от 1 до 7 дней и операция­ми по фиксированной процентной ставке на срок 1 день. В настоящее время переда­ча золота в залог по обеспеченным кредитам Банка России предполагает его физическую поставку. Заключение сделок своп с золотом с применением биржевых технологий бу­дет способствовать повышению удобства ис­пользования данного вида обеспечения для кредитных организаций и увеличению по­тенциального объема рефинансирования.

Банк России также рассматривает воз­можность введения аукционов «валютный своп» на сроки от 1 до 7 дней, которые будут использоваться наряду с аукционами РЕПО на аналогичные сроки для управления кра­ткосрочными ставками денежного рынка.

Наряду со стандартными инструмента­ми денежно-кредитной политики, Банк Рос­сии продолжит использовать специальные программы рефинансирования для стиму­лирования отдельных сегментов кредитно­го рынка, развитие которых сдерживается структурными факторами. Банк России будет на постоянной основе осуществлять монито­ринг результатов реализации указанных про­грамм и при необходимости корректировать их параметры.

В случае резкого роста напряженности на денежном рынке и появления угроз для стабильности его функционирования Банк России не исключает возможности использо­вания кредитов без обеспечения. Банк Рос­сии будет применять данный инструмент, если возможности кредитных организаций по рефинансированию через стандартные инструменты окажутся исчерпанными. При возникновении потребности в необеспечен­ных операциях они будут носить нерегуляр­ный характер и проводиться лишь до тех пор, пока банковский сектор не нарастит доста­точный объем активов, принимаемых Бан­ком России в качестве обеспечения. Допуск кредитных организаций к данному инстру­менту будет осуществляться при условии ак­тивного использования ими стандартных ин­струментов Банка России. В рамках базового варианта макроэкономического прогноза Банк России оценивает вероятность приме­нения кредитов без обеспечения в предстоя­щий трехлетний период как невысокую.

Наряду с операциями рефинансирова­ния и абсорбирования ликвидности, важ­ным элементом операционной процедуры останутся обязательные резервные требова­ния. В 2015 году Банк России планирует син­хронизировать график периодов усреднения обязательных резервов с графиком проведе­ния регулярных аукционов на срок 1 неделя. Кроме того, Банк России продолжит посте­пенно повышать коэффициент усреднения обязательных резервов. Это позволит банкам эффективнее адаптироваться к колебаниям совокупного объема ликвидности, в том чис­ле посредством перераспределения средств на межбанковском рынке, и будет способ­ствовать снижению волатильности ставок де­нежного рынка.

В целях совершенствования операцион­ной процедуры Банк России одновременно с развитием системы инструментов продол­жит реализацию мер в смежных с денежно- кредитной политикой областях.

Банк России продолжит работу по повы­шению согласованности времени проведения операций денежно-кредитной политики, ра­боты платежной системы и финансовых рын­ков. При этом Банк России будет уделять су­щественное внимание разработке комплекса мер по совершенствованию платежной ин­фраструктуры. Это будет способствовать расширению возможностей кредитных ор­ганизаций по урегулированию внутриднев­ного дисбаланса денежных потоков, а так­же уменьшению влияния крупных платежей на ликвидность банковского сектора.

Банк России продолжит сотрудничество с Федеральным казначейством по вопросам управления остатками бюджетных средств на счетах, что позволит сглаживать влияние сезонных тенденций, обусловленных глав­ным образом неравномерностью бюджетных расходов, на ликвидность банковского сек­тора. Проведение Федеральным казначей­ством аукционов по размещению временно свободных средств на депозиты кредитных организаций будет способствовать повыше­нию эффективности реализации денежно- кредитной и бюджетно-налоговой политики. Данная практика хорошо зарекомендовала себя в последние годы.

Банк России также введет новый меха­низм предоставления ликвидности для банков, устанавливаю­щий нормативы краткосрочной ликвидности в соответствии с требованиями Базеля III.

Банк России придает большое значе­ние разъяснению кредитным организаци­ям и другим участникам финансового рын­ка действующей операционной процедуры, а также особенностей применения инстру­ментов денежно-кредитной политики. При этом важную роль будут играть наличие об­ратной связи с участниками рынка и воз­можность обсуждения с ними принимаемых Банком России решений. Рост понимания и доверия к проводимой политике будет способствовать формированию стабильных ожиданий процентных ставок межбанков­ского рынка, уменьшению их волатильно­сти, а также улучшению переноса изменений уровней ставок по операциям Банка России на другие процентные ставки в экономике, что является важнейшим этапом трансмисси­онного механизма денежно-кредитной по­литики.

Операции с иностранной валютой. В конце 2014 года Банк России осуще­ствил переход к проведению операций с ино­странной валютой согласно новому подходу, предполагающему уменьшение роли валют­ных интервенций. Банк России прекратит использование интервала допустимых зна­чений рублевой стоимости бивалютной кор­зины (операционного интервала) и фикси­рованных правил, основанных на тех или иных уровнях этого ориентира, и про­водит операции с иностранной валютой преимущественно на возвратной основе.

Операции по предоставлению банков­скому сектору средств в иностранной ва­люте будут проводиться в первую очередь в форме сделок РЕПО в долларах США и ев­ро. Данные операции окажут косвенное ста­билизирующее воздействие на внутренний валютный рынок, при этом за счет своего возвратного характера они имеют ряд преи­муществ по сравнению с продажами или по­купками иностранной валюты. Так, исполь­зование операций на возвратной основе делает более затруднительным применение спекулятивных стратегий на внутреннем ва­лютном рынке. Кроме того, такие операции не вызывают оттока рублевой ликвидности. Вместе с тем, активное проведение опера­ций РЕПО в иностранной валюте может при­вести к обострению проблемы нехватки объ­ема рыночного обеспечения, принимаемого Банком России по своим операциям. Банк России ожидает, что потребность кредитных организаций в дополнительных средствах в иностранной валюте сохранится как мини­мум в течение части 2015 года, в том числе из‑за того, что восстановление полноценно­го доступа к международным финансовым рынкам может произойти спустя некоторое время после отмены введенных в текущем году санкций. В этих условиях планируется продолжить проводить регулярные аукцио­ны РЕПО в иностранной валюте до тех пор, пока в них сохраняется необходимость[60].

В случае возникновения угроз для фи­нансовой стабильности Банк России также будет готов совершать интервенции на вну­треннем валютном рынке, однако подобные операции будут носить нерегулярный харак­тер. В качестве угрозы для финансовой ста­бильности Банк России рассматривает та­кую динамику обменного курса, которая в том числе может привести к формированию устойчивых девальвационных ожиданий, повышенному спросу на наличную иностран­ную валюту, росту долларизации депозитов и существенному ухудшению показателей финансовой устойчивости кредитных орга­низаций и предприятий. В случае укрепления национальной валюты Банк России также бу­дет оценивать риски возникновения пузы­рей в ценах активов.

Для выявления возникновения подоб­ных тенденций на внутреннем валютном рынке Банк России будет отслеживать ши­рокий круг показателей, в том числе анали­зировать поведение различных его участ­ников, включая население, и осуществлять мониторинг новостей. Важную роль в этом процессе играют различные индикаторы во­латильности на валютном рынке, а также по­казатели отклонения уровня валютного курса от фундаментально обоснованных значений, то есть объясняющихся действием макроэ­кономических факторов. Стоимость бива­лютной корзины останется в качестве одного из индикаторов, отражающих динамику кур­са рубля, в частности его волатильность.

Реализация описанного подхода Банка России к проведению операций в иностран­ной валюте соответствует режиму плавающе­го валютного курса. Динамика курса рубля бу­дет формироваться под влиянием рыночных факторов, что будет способствовать улучше­нию адаптации экономических агентов как в реальном, так и в финансовом секторах экономики России к изменениям внешнеэ­кономической конъюнктуры. Так, укрепле­ние национальной валюты на фоне позитив­ного внешнего воздействия, например, при росте цен экспортируемых товаров, снижа­ет риски перегрева экономики, а ее осла­бление, в свою очередь, при возникновении негативного шока оказывает поддержку от­ечественным производителям, смягчая кор­рекцию совокупного выпуска товаров и услуг за счет увеличения объемов экспорта и заме­щения импортной продукции, произведен­ной в России. Таким образом, плавающий валютный курс полноценно действует как встроенный стабилизатор экономики. Кроме того, переход к режиму плавающего валют­ного курса будет способствовать дальнейше­му развитию рынка производных финансо­вых инструментов для управления курсовым риском, поскольку спрос на данные инстру­менты в новых условиях возрастет.

Определяя направленность проводимой денежно-кредитной политики, Банк России будет принимать во внимание влияние кур­совой динамики на инфляцию и деловую ак­тивность, а также учитывать в своих прогно­зах возможное влияние уровня процентных ставок в экономике на предпочтения россий­ских и иностранных инвесторов, отражаю­щееся на курсе национальной валюты. При этом, поскольку механизм курсовой полити­ки в последние годы уже предполагал лишь сглаживание чрезмерных колебаний обмен­ного курса, а не воздействие на устойчивые тренды, Банк России не ожидает существен­ного возрастания влияния курса на инфля­цию. [19] Повышение гибкости курса позволит снизить влияние канала валютных интер­венций на ликвидность банковского сектора, благодаря чему воздействие мер денежно-кредитной политики на процентные ставки усилится, то есть основной инструмент Банка России станет более эффективным.

Банк России сохранит возможность про­ведения на внутреннем валютном рынке ин­тервенций, связанных с пополнением или расходованием Министерством финан­сов Российской Федерации и Федеральным казначейством суверенных фондов. Дан­ные операции Банка России позволят транс­лировать на внутренний валютный рынок спрос или предложение иностранной валюты со стороны указанных ведомств. Равномер­ное распределение объемов позволит огра­ничить влияние указанных операций на ди­намику курса рубля.

Банк России реализует денежно-кредит­ную политику через управление процентны­ми ставками. При этом, стремясь ограничить свое вмешательство в рыночные механизмы ценообразования, центральный банк непо­средственно воздействует лишь на наиболее краткосрочный сегмент – однодневные став­ки денежного рынка. Прочие процентные ставки в экономике, включая ставки по бан­ковским кредитам и депозитам, доходности облигаций и другие ставки финансового рын­ка, определяются рыночными механизмами, однако на их динамику оказывает сильное влияние изменение уровня ставок денежно­го рынка. Таким образом обеспечивается пе­ренос решений в области денежно-кредит­ной политики на экономику.

Процесс реализации денежно-кредит­ной политики состоит из двух этапов. Пер­вый – определение на основе макроэконо­мического прогноза уровня ставок денежного рынка, согласующегося с достижением це­ли по инфляции, а второй – выстраи­вание системы инструментов и проведение операций таким образом, чтобы обеспечить сближение однодневных ставок денежного рынка с ключевой ставкой Банка России. Ос­новой действующей системы инструментов Банка России является коридор процентных ставок, который ограничивает диапазон ко­лебаний рыночной ставки вокруг ключевой ставки. Границы коридора заданы процент­ными ставками по операциям постоянного действия по предоставлению или изъятию ликвидности на срок 1 день. Ключевая став­ка, задающая центр коридора, – это про­центная ставка по операциям Банка России на срок 1 неделя, проводимым на аукцион­ной основе.

Предоставляя или изымая лик­видность на аукционах по ставке, близкой к ключевой, Банк России стремится обеспе­чивать нахождение ставок денежного рынка вблизи центра процентного коридора. Объ­емы операций на аукционной основе опре­деляются в зависимости от прогнозируемого спроса на ликвидность и ее предложения.

Индикатором направленности денеж­но-кредитной политики Банка России явля­ется уровень ключевой ставки. Банк России не смягчает и не ужесточает политику, изме­няя объемы проводимых операций. Приме­нение тех или иных инструментов денежно- кредитной политики обусловлено ситуацией с ликвидностью банковского сектора.

В 2014 году продолжился рост струк­турного дефицита ликвидности банковского сектора. Динамика бюджетных потоков и на­личных средств в обращении в целом соот­ветствовала сезонным тенденциям. Так, не­равномерное расходование бюджетных средств формирует дополнительную потреб­ность в рефинансировании в январе-ноябре, которая частично покрывается размещением временно свободных средств Федерального казначейства на депозиты в кредитных ор­ганизациях. Традиционным фактором изъ­ятия ликвидности по итогам года останется увеличение наличных средств в обращении. В то же время по сравнению с предыдущими годами значительно возросло влияние ва­лютного канала на ликвидность банковско­го сектора. На фоне обострения геополити­ческой напряженности и резкого ослабления национальной валюты в марте и октябре 2014 года в рамках действующего механизма курсовой политики Банк России осуществлял продажи иностранной валюты на внутрен­нем рынке в значительном объеме. Сово­купный объем данных операций за январь- октябрь 2014 года составил 2,7 трлн. руб., в том числе в марте и октябре – 1 и 1,2 трлн. рублей соответственно.

В данных условиях спрос кредитных ор­ганизаций на операции рефинансирова­ния Банка России рос существенно быстрее, чем ожидалось в начале года. К началу ноя­бря 2014 года задолженность кредитных ор­ганизаций по операциям рефинансирова­ния Банка России достигла 6,1 трлн. рублей. Увеличение объема предоставления средств компенсировало отток ликвидности по ва­лютному каналу и не указывает на смягчение денежно-кредитной политики Банка России. В результате проведения операций изме­нилась преимущественно структура акти­вов Банка России. Расширение баланса цен­трального банка в этот период было связано главным образом с изменением его пасси­вов – ростом наличных денег в обращении и остатков средств на счетах расширенного правительства в Банке России.

Основной объем потребности в рефи­нансировании удовлетворялся в рамках опе­раций РЕПО на срок 1 неделя. По мере необ­ходимости в дополнение к ним проводились аукционы РЕПО «тонкой настройки». Данный инструмент введен Банком России в феврале 2014 года одновременно с прекращением ежедневного проведения аукционов РЕПО на срок 1 день. Использование указанных операций призвано компенсировать только краткосрочные, но существенные изменения ликвидности банковского сектора, что опре­деляет их нерегулярный характер. Задолжен­ность кредитных организаций перед Банком России по аукционам РЕПО в среднем за ян­варь-октябрь составила 2,6 трлн. руб., а мак­симальный уровень задолженности достигал 3,3 трлн. рублей.

Удовлетворение растущего спроса бан­ковского сектора на операции рефинанси­рования Банка России в условиях ограни­ченного масштаба рыночного обеспечения потребовало более значительного использо­вания операций с другими видами активов в 2014 году. Банк России увеличил объем предложения и частоту проведения аукци­онов по предоставлению кредитов, обеспе­ченных нерыночными активами, на срок 3 месяца. В результате на 1.11.2014 задол­женность кредитных организаций по данному

виду операций достигла 2,2 трлн. рублей, что позволило поддерживать задолженность по операциям РЕПО на таком уровне, кото­рый сохраняет возможности Банка России по управлению ставками денежного рынка.

Для снижения влияния операций рефи­нансирования Банка России, объем которых возрастает по мере увеличения структурно­го дефицита ликвидности, на срочность пас­сивов кредитных организаций Банк России в июле 2014 года, как и в предыдущем году, провел кредитный аукцион на срок 12 меся­цев. В июне с 365 до 549 дней были увели­чены максимальные сроки предоставления денежных средств по операциям постоянно­го действия: кредитам, обеспеченным неры­ночными активами, поручительствами или золотом. Также в ноябре Банк России плани­рует провести аукцион по предоставлению кредитов, обеспеченных нерыночными ак­тивами, на срок 18 месяцев. Данные меры позволят кредитным организациям в случае необходимости снизить долю краткосроч­ных операций Банка России в структуре сво­их пассивов.

Объем предложения денежных средств на аукционах Банка России был достаточным для компенсации потребности кредитных организаций в ликвидности, что подтверж­дается незначительным объемом операций рефинансирования на фиксированных усло­виях, преимущественно в форме сделок «ва­лютный своп».

В условиях увеличения потребности в ликвидности банковского сектора и сохра­нения у отдельных кредитных организаций проблем с обеспечением ставки денежного рынка находились преимущественно в верх­ней половине процентного коридора Бан­ка России. В целях повышения доступности для рос­сийской экономики долгосрочных кредит­ных ресурсов в первой половине 2014 года Банк России ввел механизм рефинансиро­вания кредитов под инвестиционные проек­ты на срок до 3 лет включительно. Обеспе­чением по данному виду операций являются права требования по кредитам на финан­сирование инвестиционных проектов, ото­бранных в порядке, установленном Прави­тельством Российской Федерации, а также облигации, размещенные в целях финанси­рования инвестиционных проектов и вклю­ченные в Ломбардный список Банка Рос­сии. С ноября 2014 года ставка по данному виду операций установлена в размере клю­чевой ставки Банка России, уменьшенной на 1,5 процентного пункта. Данная про­грамма не относится к числу инструментов денежно-кредитной политики. Предостав­ление банкам-участникам средств по про­центной ставке ниже ключевой ставки Банка России на более длительные сроки кредито­вания, чем в рамках стандартных инструмен­тов, создает дополнительные стимулы для финансирования инвестиционных проектов, способствуя, таким образом, развитию дан­ного сегмента кредитного рынка. В 2014 году также продолжили действовать две введен­ные ранее специальные программы, направ­ленные на поддержку кредитования субъек­тов малого и среднего предпринимательства, а также экспортно ориентированных отрас­лей экономики.