1.1 Развитие фондовых бирж в России

Зарождением бирж в России, как считают историки, явились собрания купцов в XII-XVI веках в Новгороде, Москве, Нижнем Новгороде и других городах. Биржи в собственном смысле слова возникли по инициативе Петра I. Первая официальная биржа была открыта в Петербурге в 1703 году. До 30-х годов XIX в. она была товарной, но на ней обращались также векселя в иностранной валюте.

Позднее появляются облигации и другие ценные бумаги, которые приобретают все большее значение. В течение почти ста лет Петербургская биржа была единственной в России. Следующая биржа была организована в Одессе в 1796 году. Московская биржа официально открылась в 1839 году. Большинство бирж стали функционировать в конце XIX века. К началу первой мировой войны в стране существовало около 70 фондовых бирж. [7]

В конце XIX века темпы развития рынка фондовых ценностей в России резко ускоряются. Это связано с ростом количества акционерных предприятий, объемов их капиталов, а также расширением экономической активности российского государства.

Для русских бирж характерно активное участие в их деятельности представителей государственной администрации. Устройство бирж требовало разрешения правительства (министра торговли и промышленности). Министерство торговли и промышленности осуществляло постоянный надзор за биржами, а фондовый отдел Петербургской биржи, образованный в 1900 году, находился в ведении министерства финансов.

Правительственные комиссии участвовали в работе комиссий, устанавливавших на основе сведений биржевых маклеров средние курсы для котировального бюллетеня, официально издаваемого биржей.

В биржевой торговле принимали участие лишь члены биржи, торгующие за свой счет, и посредники, которые в России назывались биржевыми маклерами.

При допущении бумаг на биржу действовала довольно строгая процедура. Ходатайство учреждения о введении его бумаг на биржу должно было основываться на детальной информации о деятельности.

Одной из важных особенностей фондовых бирж дореволюционной России была их тесная связь с биржами других стран. Часто в этих связях проявлялась зависимость русских биржевиков от их зарубежных конкурентов.

За границей обращалась большая масса российских ценных бумаг, оценивавшаяся к 1915 году в 7,8 млрд. руб., что превышало 1/3 общей суммы выпущенных в России ценных бумаг. Тот факт, что многие русские ценные бумаги обращались на биржах Парижа, Берлина, Лондона, ставил российские биржи, и прежде всего Петербургскую, в сильную зависимость от них.

Наиболее крупными операторами на российских фондовых биржах были коммерческие банки России. В обороте фондовых ценностей принимали участие государственный банк и министерство финансов.

Развитие рынка ценных бумаг в России было весьма противоречивым. Периоды подъема деятельности чередовались с крахами. Первый биржевой кризис разразился в России в 1869 году, затем последовал кризисы 1875, 1895, 1912 и 1914 годов. В начале первой мировой войны официальные биржи были закрыты, но на неофициальных, в плоть до октября 1917 года- шла широкая биржевая спекуляция.

Декретом Советского правительства от 23 декабря 1917 г. были запрещены все сделки с ценными бумагами. А в начале 1918 года были аннулированы государственные займы.

С переходом к НЭПу были сняты ограничения на частную предпринимательскую деятельность, появились государственные и смешанные акционерные общества. Государство прибегало к акционированию предприятий для привлечения частного капитала. Несмотря на небольшое количество акционерных обществ, они имели важное экономическое значение. В 1927 г. только уставный капитал 86 частных акционерных обществ составлял 12,6 млн. руб.

В фондовых отделах допускались сделки по покупке и продаже иностранной валюты и векселей, чеков и иных платёжных документов, золота и серебра в слитках, государственных ценных бумаг, облигаций государственных и кооперативных предприятий, а также допущенных к обращению в СССР иностранных ценных бумаг.

Фондовые отделы находились в ведении Наркомфина, который устанавливал правила совершения сделок и осуществлял надзор за их деятельностью. Органами управления фондового отдела являлись общее собрание членов отдела, совет фондового отдела и ревизионная комиссия.

Членами фондового отдела бирж и их постоянными посетителями могли быть представители Наркомфина, НКВТ и Госбанка, а также кредитные учреждения, кооперативные союзы, крупные частные торговые и промышленные предприятия, которым по закону было предоставлено право производить фондовые биржевые операции.

Несмотря на большое сходство во внешних формах организации фондовых отделов в России до революции и в период НЭПа, их экономическая природа была различна. Они являлись не объектом регулирующего воздействия, а органами регулирования валютно-фондового рынка, выражением регулирующей воли государства.

Государство могло через регулирование оплаты труда и цен, налоги, свободный доступ к ссудному фонду Центрального банка, налично-денежную и кредитную эмиссию привлекать средства для реализации своих программ, поэтому оно не испытывало острой потребности в налаживании реального рынка собственных долговых обязательств. И тем не менее возрождение рынка ценных бумаг в период НЭПа произошло за счёт расширения государственного кредита и формирования рынка государственных бумаг. В двадцатые годы было размещено 24 госзайма.

Погашение всех послевоенных займов закончилось в декабре 1991 г.

В первой половине 90-х годов Россия начала переход к рыночной организации экономики. Приватизация промышленности и других объектов государственной собственности заложили основы к формированию российского фондового рынка.

Официально правовым началом фондового рынка в России можно считать введение летом 1990 года постановлений Правительства СССР «Об акционерных обществах» и «О ценных бумагах».

Организационно первой была создана товарная биржа. Акции товарных бирж - первые, которые были выпущены и куплены. До ноября 1991 года 80 % проданных акций были акциями товарно-сырьевых бирж, затем появились акции банков и ряда крупных акционерных компаний.

В развитии фондовой биржи России можно отметить ряд этапов.

1) 1992 г.- середина 1993 г. Этот этап связан с возникновением валютного рынка на Московской межбанковской валютной бирже, и, следовательно, с расширением масштабов операций с долларами США.

2) 1993 г. - 1994 год. Начинается процесс приватизации, проходят аукционы, продажа акций приватизируемых предприятий. В мае 1993 года проводится первый аукцион продажи ГКО. Это положило начало рынку государственных ценных бумаг. В октябре 1993 года Центробанк Российской Федерации резко повышает учетную ставку (с 80 до 210 %). Это снижает объем кредитных ресурсов, замедляет инфляцию, но это же способствует появлению рынка межбанковского кредита (банкам стало невыгодно брать кредиты у Центробанка, и они стали брать кредиты друг у друга под меньший, чем у Центробанка, процент). 1994 год был отмечен падением курса доллара (черный вторник), что привело к снижению покупательной способности рубля в 2 раза (так как Центробанк скупил дешевые доллары, а потом вновь «взвинтил» их курс). Все это привело к спекулятивным играм на валютном рынке.

3) Август 1994 года характеризуется повышением объема продаж акций ряда крупных акционерных обществ энергетической, топливной, газовой, строительной отраслей промышленности. В этот период наблюдается бурный рост котировок по отдельным акциям. В несколько десятков раз увеличивается их номинал. В целом 1994 год характеризуется следующими пропорциями на рынке ценных бумаг: 32 % - продажа ГКО, 29 % - акции приватизируемых предприятий, 12 % - акции банков, 5 % - ваучеры, около 20 % - прочие ценные бумаги.

4) 1995 год. Правительство России поставило задачу резко снизить инфляцию, поэтому был проработан вопрос сдерживания курса доллара США. В начале июня 1995 года на срок до 1 октября вводится валютный коридор, который устанавливает границы между курсом доллара США и курсом рубля. Это привело к тому, что снизился объем операций с долларами, и курс рубля относительно доллара стал повышаться. Кроме того, Центробанк увеличил суммы резервных фондов коммерческих банков, которые хранятся в Центробанке.

В 1995-1997 гг. были введены в действие технические комплексы и сети удаленных терминалов бирж, способные поддерживать крупные, регионально распределенные ликвидные рынки (в т.ч. в национальном масштабе).

17 августа 1998 г. Россия объявила дефолт по внутренним долгам. Российский биржевой рынок впал в глубокую депрессию. Был нарушен основной баланс исходных и необходимых условий для нормального развития экономики страны в целом. Ситуация выровнялась к 2000 году, с этого момента можно позитивно характеризовать состояние российского биржевого рынка.

С 2008 года начинается мировой финансовый кризис, который открывает новый этап функционирования биржевого рынка России.

Обвал отечественных акций, наблюдавшийся в январе 2008г. был первым признаком того, что год будет тяжелым. Несмотря на восстановление отечественных индексов к маю 2008г., в мае же началась коррекция вниз, переросшая в распродажи летом и падение осенью 2008г. акций российских компаний. Бумаги отечественных эмитентов обесценивались в разы, как на российских биржах, так и в Лондоне и Нью-Йорке. Значение ММВБ к 22 декабря снизилось с майских максимумов на 67,7%. Таким образом, с 1 января по 22 декабря 2008г. индекс ММВБ снизился с отметки 1897,11 пункта до 612,05 пункта.

Кризисные явления в США начали проявляться еще в 2007 г. Однако российским рынкам долгое время удавалось не замечать внешних угроз. В первой половине года слабеющий доллар загнал до невероятных высот цены на главные экспортные товары страны: нефть и продукцию металлургии. В марте российские инвесторы отреагировали "легким испугом" на первый крах в "золотой пятерке" - американского инвестиционного банка «Bear Stearns». Во второй половине мая цены медленно поползли вниз. Летом сезонное затишье сгладило снижение индексов.

Вторым корпоративным событием лета 2008г. в России, стало "дело "Мечела". В конце июля на встрече с металлургами глава правительства РФ Владимир Путин обвинил компанию в трансфертном ценообразовании на рынке угля. За два дня компания потеряла половину своей капитализации. Это стало катализатором ускорения падения отечественных бирж. Несмотря на скорое разрешение конфликта, капитализация "Мечела", так и не восстановилась.

После нападения Грузии на Южную Осетию инвесторы продолжили ускоренно выходить из российских активов, опасаясь экономических санкций со стороны основных Европейских партнеров.

Кульминацией экономического кризиса в 2008г. стало "падение" еще двух инвестиционных банков из "золотой пятерки". «Lehman Brothers» с активами на 630 млрд. долл. 15 сентября подал заявление о банкротстве. «Могgan Stanley» избежал участи «Lehman Brothers», однако четверть банка была продана японской «Mitsubishi UFJ Financial Group Inc».[22]

Отечественные предприятия и банки, не знавшие проблем с привлечением дешевых коротких денег с запада, оказались перед реальной угрозой банкротства из-за отсутствия финансовых ресурсов в российской экономике. Банк России, планомерно боролся с инфляцией, ужесточением денежно-кредитной политики.[8]

Отечественный рынок акций оказался в состоянии свободного падения. Покупателей на биржах не было. Удобный для банков инструмент РЕПО превратился в капкан. Акции каждый день обновляли минимумы. Самые активные участники аукционов РЕПО один за другим объявляли о несостоятельности. «КИТ-финанс», «Связь-Банк», «Ренессанс капитал» сменили владельцев. Кризис перешел с фондового рынка в реальную экономику.

Однако уже в ноябре в США кризисная "домна" потребовала новых жертв. О своих «больших» проблемах объявил очередной гигант - «Citigroup», а также «большая детройтская тройка» - «General Motors», «Ford» и «Сhrysler».

В России Внешэкономбанк (далее по тексту - ВЭБ) становиться основным источником средств для большинства отечественных корпораций.

Первым делом правительство через ЦБ РФ выделило антикризисный кредит трем институциональным банкам: "Газпромбанку", Сбербанку и банку ВТБ - для оживления межбанковского кредитования. Затем Внешэкономбанк (ВЭБ) перешел на скупку подешевевших отечественных акций за счет денег российских налогоплательщиков. ВЭБу пришлось рефинансировать задолженность отечественных предприятий, перед западными кредиторами из инвестиционного фонда. Российские компании выстроились в очередь за кредитом к ВЭБу. Центробанк РФ начал выдавать беззалоговые кредиты банкам, имеющих оценку от рейтинговых агентств. Российские индексы престали падать.

В 2008г. произошел окончательный разрыв между отечественными биржами. Площадки перестали конкурировать напрямую и заняли свои специфические ниши. На биржу ФБ ММВБ ушли операции "спот" на рынке акций, облигаций и валют. Биржа РТС стала основной площадкой для игроков срочного рынка.

События на финансовых рынках в первом квартале 2009 года развивались достаточно стремительно. Мер ведущих центробанков по предоставлению краткосрочной ликвидности и надежд инвесторов на скорое принятие программ поддержки экономического роста в США в начале года оказалось недостаточно для стабилизации финансовых рынков в условиях ухудшения ситуации в мировой экономике. В связи с этим на рынках в первой половине квартала фондовые рынки демонстрировали негативную динамику. Начиная с февраля, рынки стран с развивающейся экономикой, благодаря, в первую очередь, эффективности предпринятых Китаем мер по стимулированию экономической активности и стабилизации цен на сырье, предприняли попытки восстановления, что способствовало росту и российского рынка акций в феврале (см. Рис. 3). [27]

Рис.1 - Динамика индекса ММВБ в феврале

Однако поток негативных новостей по экономике и финансовым учреждениям западных стран не утихал, а их фондовые рынки, в первую очередь американский рынок акций, продолжали снижаться и в феврале. На этом фоне вновь возобновилось снижение цен на сырье, которое оказало негативное влияние на развивающиеся фондовые рынки. Индекс ММВБ, впрочем, в феврале смог удержаться выше уровня начала года благодаря уверенности инвесторов в том, что цены на нефть избегут снижения ниже критически важных для российской экономики уровней. И лишь в марте мировые рынки, наконец, смогли начать согласованное повышательное движение на фоне принятия властями различных стран целого ряда мер по восстановлению доверия на финансовых рынках и разработки ими программ по стимулированию экономического роста.

Таким образом, можно отметить, что развитие фондовых бирж в России было нестабильным и сопровождалось рядом трудностей.