4. Фондовая биржа: виды биржевых сделок, листинг/делистинг, биржевая котировка, клиринг, депозитарий, регистратор.

Виды биржевых сделок

Под сделкой с цб понимаются действия участников операций с цб, направленные на установление, прекращение или изменение их прав и обязанностей в отношении цб. Отличительной чертой биржевой сделки является то, что это торговая сделка, заключенная в специальном биржевом помещении в часы работы биржи и имеющая своим объектом цб, допущенные к котировке и обращению на бирже. Традиционно биржевые сделки заключаются при посредничестве маклера или иного лица, являющегося полномочным представителем биржи, который организует биржевую торговлю и объявляет котировки. Порядок заключения сделки определяется биржей. Как правило, биржевые сделки заключаются в форме письменного договора, в котором указываются дата поставки, количество и вид биржевого товара, время, сумма и форма платежа, а также условия поставки (предпоставка или предоплата), ответственность сторон.

Все виды биржевых сделок можно подразделить на:

- Кассовые сделки т.е. сделки с цб, подлежащие исполнению в день заключения сделки или в течение 3-4 рабочих дней после их заключения. Этот вид сделок, как правило, занимает основной удельный вес в объеме биржевых сделок на фондовом рынке. Среди них можно выделить слот сделки, отличительной чертой которых является торговля наличными финансовыми инструментами при условии поставки и оплаты немедленно, или на 2-й рабочий день. Кассовые сделки заключаются на наличном биржевом рынке, где торговля осуществляется по текущим ценам.

- Обычные сделки также заключаются на наличном рынке, однако сроки их исполнения могут быть более продолжительными: согласно мировой практике до пяти рабочих дней, не считая день заключения контракта, либо до 14 дней, если лот состоит менее, чем из 100 акций Российским законодательством допускается осуществлять расчеты по обычным сделкам в сроки до 90 дней со дня заключения договора купли-продажи цб.

Известны правила осуществления биржевых сделок на наличном рынке с использованием займов При этом существуют две основные разновидности сделок, основанных на заемных средствах:

1. Покупка цб с частичной оплатой заемными средствами, так называемые "сделки с маржей", когда покупатель оплачивает собственными денежными средствами стоимость цб только частично, остальная часть покрывается банковским кредитом либо брокером в форме отсрочки платежа. Следует учитывать, что эти сделки являются достаточно рискованными, поскольку в них вовлекаются не только продавцы и покупатели, но и брокеры-кредиторы и коммерческие банки.

В России такие сделки предусматривались Инструкцией Минфина "О правилах совершения и регистрации сделок с цб" № 53 от 06.06.92 г., где минимальная маржа была установлена на уровне 50% от общей-стоимости приобретаемых цб. Таким образом, механизм покупки цб в кредит строился на ограничении его размеров, а также предусматривал внесение залога под полученные заемные средства.

2. Продажа цб, взятых взаймы. По этой сделке участник торговли, ожидающий понижения курса, продает цб, которыми он не владеет, а получил напрокат либо взаймы. Если ожидания продавца оправдываются, то он выкупает эти цб по более низкому курсу и возвращает их брокеру-кредитору. Этот вид сделок носит спекулятивный характер и получил широкое применение на токийской бирже, где запрещена торговля на срок. Размер оплаты собственными средствами составляет не менее 30% курсовой стоимости цб

В отличие от сделок на наличном (текущем) рынке срочные сделки отличают фиксированные сроки заключения, расчета и установления цены Они имеют сложную структуру и в зависимости от времени проведения расчетов их можно классифицировать на:

а) сделки с оплатой в середине месяца;

б) сделки с оплатой в конце месяца.

В зависимости от механизма заключения различаются срочные сделки :

а) твердые (простые) сделки, т.е. сделки, обязательные к исполнению в установленный в договоре срок и по твердой цене. В них фиксируется объем, курс продажи и срок исполнения. Эти сделки могут заключаться на курсовую разницу. При этом по истечении срока сделки один из контрагентов обязан уплатить другому сумму разницы между курсами в момент заключения сделки и фактическим курсом при ее исполнении. Кроме того, типичным примером могут быть индивидуальные форвардные сделки.

б) фьючерсные сделки, т.е. сделки, которые имеют дополнительные преимущества по сравнению с твердыми (простыми) сделками, а именно: стандартные объемы и сроки поставки цб; участие надежных видов цб, которые гарантируют надежную поставку, высокая ликвидность из-за большого числа пок-лей и продавцов, участие расчетной палаты биржи при орг-ции этих сделок;

в) условные сделки, или сделки премией, т.е сделки, в которых один из контрагентов за вознаграждение (премию) приобретает право исполнить сделку или отказаться от ее исполнения (опционы). Примером условной сделки может быть сделка «стеллаж», где плательщик премии приобретает право определить свое положение в сделке, т е. при наступлении срока ее совершения объявить себя либо покупателем, либо продавцом. При этом он обязуется купить по максимальному курсу либо продать по минимальному курсу, зафиксированному в момент заключения сделки;

г) пролонгированные сделки, т.е. сделки, которые, как правило, заключаются на бирже на срок, а исполняются во внебиржевом обороте в связи с тем, что биржевому спекулянту необходимо продлить (пролонгировать) сделку с прежними условиями ее исполнения с целью получения прибыли при достижении нового срока ее исполнения. Так, например, сделка репорт является пролонгированной срочной сделкой по продаже цб "промежуточному" владельцу на определенный срок по цене не ниже цены ее обратного выкупа при наступлении срока исполнения сделки. Противоположный вид биржевой сделки - сделка депорт, в которой продавец ценной бумаги рассчитывает «заработать» на курсовой разнице в связи с предстоящим понижением курса этой ценной бумаги.

Следует отметить, что большинство биржевых сделок носит спекулятивный характер, т.е. не связано с поставкой биржевого товара (цб). Однако эти спекулятивные сделки имеют огромное социальное и экономическое значение, способствуя выравниванию и стабилизации цен, препятствуя их резким колебаниям.

Листинг/делистинг

Листинг представляет собой режим, регулирующий допуск цб к котировке на фондовой бирже. Под котировкой понимают действия котировальной комиссии биржи, предусматривающие достижение следующих целей:

1) допуск цб к торговле на фондовой бирже после изучения финансового положения фирмы-эмитента этих цб;

2) определение величины курса цб, а также регистрация и публикация их курсов (цен) в биржевых бюллетенях.

По уровню требований, предъявляемых биржей к цб и их эмитенту, различают листинг и предлистинг. Предлистинг рассматривается как предварительный этап для прохождения процедуры листинга. Введение процедуры листинга и предлистинга цб направлено на обеспечение защиты интересов инвесторов, членов биржи от возможных потерь вследствие банкротства эмитентов. Процедура листинга включает следующие этапы:

- подачу заявления о листинге цб от эмитента или его доверенного лица, являющегося профессиональным посредником;

- заключение договора с фондовой биржей на проведение экспертной оценки;

- предоставление документов, необходимых и достаточных для проведения экспертизы учредительных документов, бухгалтерских балансов и отчетов, и других документов эмитента цб;

- проведения экспертизы цб на основе анализа показателя продолжительности и объема их обращения; рентабельности деятельности эмитента, коэффициентов ликвидности, покрытия на основе баланса, изменения величин уставного капитала и т.п.

- рассмотрение результатов экспертизы на заседании комиссии по допуску цб либо котировальной комиссии биржи с участием эмитентов, их посредников, специалистов биржи.

Цб, прошедшие процедуру листинга, т.е соответствующие минимальным требованиям биржи, предъявляемым к цб, включаются в котировальный лист биржи.

Цб, частично прошедшие процедуру листинга, т.е. по каким-либо отдельным показателям, включаются в предлистинговый список для обращения на фондовой бирже. Все сделки с цб, не прошедшие листинг, подлежат исполнению вне торговой системы биржи. Биржа не несет профессиональной ответственности за надежность и законность таких сделок. После прохождения комиссии по листингу цб попадают в котировальную комиссию, которая определяет курс ценной бумаги при ее первой реализации на бирже, ликвидность цб, прогнозирует спрос на них. В ее функции включается также установление размера минимальных лотов цб и предельной величины отклонения цен на цб в течение торговой сессии по сравнению с ценами предыдущей торговой

сессии.

Делистинг - процедура исключения цб из биржевого списка. Эта процедура организуется на бирже в случаях, когда:

1) эмитент объявлен банкротом или его финансовое положение признано неудовлетворительным на основе последующих квартальных бухгалтерских балансов и отчетов;

2) сократились масштабы публичного размещения цб либо цб перестали соответствовать минимальным требованиям биржевого листинга;

3) эмитент по письменному заявлению отзывает свои цб из листингового списка, например, в связи с обменом своих цб одного выпуска на вновь выпущенные цб, при дроблении акций, слиянии с другой фирмой и т.п. ;

4) эмитент не представляет ежегодные (ежеквартальные) отчеты о своей деятельности в установленные договором сроки, нарушает сроки оплаты экспертизы или другие условия договора о листинге цб.

Следует отметить, что за последнее время в мировой практике на крупных биржах получают развитие вторичные биржевые рынки, где обращаются цб без прохождения процедуры листинга. Однако на этих рынках риск инвестора значительно возрастает. Делистинг на Нью-Йоркской фондовой бирже осуществляется в случаях, если чисто акционеров уменьшается до 1200 человек, число акций у частных лиц уменьшается до 600 тыс. шт., стоимость активов компании падает ниже 5 млн $.

Биржевая котировка

Котировальная комиссия биржи объявляет первоначальные (стартовые) курсы цб, прошедших процедуру листинга, а также биржевые курсы предыдущего дня по цб, допущенным к обращению (торговле) на бирже. Затем организуется собственно процесс торговли, который осуществляется различными способами:

1} групповым когда в течение дня заявки на покупку и заявки на продажу накапливаются и один или два раза в день по ступают в биржевой зал для торговли,

2) непрерывным, когда непрерывно осуществляется сравнение заявок на покупку и заявок на продажу, а при их совпадении сделка может совершаться в любое время сессии.

При небольшом объеме спроса или предложения организуется простой аукцион либо покупателем (аукцион покупателя) либо продавцом (аукцион продавца). В условиях непрерывного способа торговли организуется двойной аукцион

Котировка цб представляет механизм выявления цены ее фиксации в течение каждого дня работы биржи и предполагает обязательную публикацию цен в биржевых бюллетенях. Цена, по которой заключаются биржевые сделки и цб переходят из рук в руки называется биржевым курсом.

Методы котировки биржевых кур сов цб в условиях традиционных форм торговли:

1) метод единого курса основанный на установление единой цены,

2) регистрационный метод основанный на регистрации фактических цен продавцов и покупателей

Биржевая торговля как правило начинается с объявления курсов цб, которые имели место в конце предыдущей сессии Затем организуется процесс формирования биржевого курса текущей сессии Следует иметь в виду что осуществление данного процесса строится на соблюдении основных правил

* единый биржевой курс устанавливается (фиксируется) на уровне, который обеспечивает наибольшее количество торговых сделок

* заявки "продать по любому курсу" и 'купить по любому курсу" удовлетворяются в первую очередь,

* биржевые сделки совершаются преимущественно на основе заявок содержащих максимальные цены на покупку и минимальные цены на продажу,

* заявки в которых указываются цены, приближающиеся к максимальным на покупку и к минимальным на продажу, удовлетворяются частично,

* заявки где указаны цены ниже искомого (единого) биржевого курса стимулирующего увеличение числа заявок и биржевых сделок, не удовлетворяются

Биржевая сделка считается утвержденной, если она зафиксирована контрактом, подписанным обеими сторонами сделки, или заключена в компьютерной системе биржи.

Котировка по регистрационному методу предусматривает фиксацию фактических цен покупки и продажи Котировальная комиссия на основе данных книги регистрации торговых сделок определяет верхний и нижний пределы цен по каждому номенклатурному виду цб. При этом в биржевых бюллетенях отражаются не все цены биржевых сделок, а только предельные, наиболее полно характеризующие динамику цен в течение биржевого дня.

Клиринг

Биржевой клиринг представляет систему расчетов, основанную на взаимных требованиях и обязательствах по денежным средствам и цб между участниками биржевой торговли. Таким образом, можно выделить две формы клиринга на фондовом рынке по сделкам купли-продажи цб. Это: клиринг по денежным средствам и клиринг по цб. Клиринг по цб предполагает, что против денежного обязательства поставщика на поставку цб находится денежное требование покупателя на цб. Клиринг по денежным средствам предполагает, что против денежного обязательства покупателя на перечисление денежных средств за цб находится денежное требование поставщика на получение этих денежных средств.

Основными функциями биржевого клиринга являются:

* передача и получение информации о торговых сделках, ее проверка и подтверждение, регистрация сделок;

* учет зарегистрированных сделок по участникам торговли, срокам исполнения сделок;

* зачет взаимных обязательств и платежей участников биржевого рынка;

* гарантийное обеспечение биржевых сделок;

* организация денежных расчетов;

* обеспечение поставки биржевого товара по заключенной биржевой сделке.

Организация клиринга по биржевым сделкам основана на соблюдении следующих принципов.

1. Клиринг и расчеты осуществляются специализированным подразделением (расчетной палатой) биржи либо это может быть юридически самостоятельная клиринговая (расчетная) организация.

2. Денежные средства и другие ценности клиентов (инвесторов), поступающие в оплату цб, подлежат раздельному учету от денежных средств их биржевых посредников.

3. Сведения о заключенных биржевых сделках поступают в расчетно-клиринговую систему только после их регистрации и сверки всех реквизитов.

4. Каждая операция в процессе клиринга и расчетов имеет строго ограниченный временной интервал (регламент), за нарушение которого предусматриваются штрафные санкции.

5. Если одна из сторон сделки не в состоянии выполнить свои обязательства, то биржевая структура (биржа либо ее расчетная палата) берет на себя исполнение этого обязательства.

Следует учитывать, что клиринг, совершаемый через расчетно-клиринговые системы, является высокорискованной операцией. Для снижения рисков, связанных с осуществлением клирингового процесса (например, вследствие колебания цен, несвоевременности расчетов и т.д.), предусматривается создание гарантийных фондов. Основными этапами расчетно-клирингового процесса выступают: - регистрация сделки на бирже; - подтверждение ее реквизитов участниками сделки; - передача денежных средств и цб от клиентов к брокерам; - передача цб расчетной палатой в депозитарный центр для их перерегистрации на нового владельца; - возврат перерегистрированных цб в расчетную палату биржи; - передача денежных средств и цб из расчетной палаты соответствующим брокерам; - передача брокерами денежных средств и цб их новым владельцам.

В процессе клиринга (сравнения) выявляются не только сравнимые сделки, т.е. сделки, которые подтверждены с обеих сторон: брокером покупателя и брокером продавца. Эти сделки готовы к взаимному погашению. В процессе клиринга также могут иметь место:

1. Несравнимые сделки, те. сделки, по которым в расчетных документах между участниками торговли не согласуются какие-либо реквизиты, например, дата совершения сделки, сумма сделки, количество цб и т.п.

2. Совещательные сделки, т.е. сделки, сведения о которых представлены только одной из сторон.

Существуют различные методы организации расчетно-клирингового процесса: двусторонний зачет (производится попарное сопоставление требований одного контрагента с обязательствами другого), многосторонний зачет (может быть организован 2 способами: с участием расчетной палаты в качестве стороны расчетно-клирингового процесса (новэйшн) и без такого участия (неттинг)) и непрерывное зачетное исполнение (использование механизма многостороннего зачета с участием клиринговой организации в качестве стороны расчетов).

Депозитарий

В депозитарии происходит перерегистрация прав на нового владельца цб. Однако право владельца цб, например, акций для получения дивидендов, покупатель приобретает лишь с даты регистрации его цб (акций) в реестре владельцев (акционеров акционерного общества), который ведет специализированный регистратор (при числе акционеров более 500). Депозитарная деятельность на рынке цб РФ включает: а) ведение учета владельцев цб и количества принадлежащих им цб; б) учет прав, закрепленных цб (например, права наследования, права на дивиденды и т.п.); в) обеспечение реализации прав, закрепленных цб; г) хранение цб в открытом (коллективном) виде или закрытом (обособленном) виде; д) исполнение функций номинального держателя в отношении именных цб по поручению их владельцев (в этом случае депозитарий как номинальный держатель регистрируется в системе реестра как доверенное лицо владельцев цб); е) учет прав, удостоверение передачи прав, ограничение прав в отношении цб, принятых на хранение. При этом депозитарная деятельность может организовываться на коммерческой либо некоммерческой основе. В любом случае она осуществляется на основе лицензии и договора с организаторами (участниками) торговли цб. Фондовая биржа, согласно законодательству, может организовывать деятельность депозитария как структурного подразделения биржи. Для занятия депозитарной деятельностью биржа получает соответствующую лицензию ФКЦБ РФ. Наличие счета «депо» в депозитарии на фондовой бирже является необходимым условием участия в расчетах по сделкам с цб. Счет «депо» представляет совокупность записей в специальных регистрах депозитария (субдепозитария), предназначенных для учета прав на цб. Лицо, которому открывается счет «депо», называется депонентом. Счета «депо» открываются как покупателю, так и продавцу. Депозитарий на основе поручения клиента-продавца производит предварительное списание цб с его счета «депо» и зачисляет их на буферный (промежуточный) счет «депо» на период расчетов. После совершения клиринга по денежным расчетам, который выражается в поступлении денежных средств на клиринговый (торговый) счет продавца в расчетной палате биржи, депозитарий осуществляет списание цб с буферного счета «депо» на счет «депо» покупателя. Депозитарий информирует регистратора (реестродержателя), ведущего реестр соответствующего эмитента, о переходе прав собственности на цб от продавца к покупателю не позднее чем за 30 дней до официального объявления даты выплаты дохода по ним. Использование электронных систем хранения цб и расчетов по ним повышает ликвидность фондового рынка, позволяет исполнить многочисленные поручения мелких клиентов или вкладчиков. Депозитарии несут материальную ответственность своим собственным капиталом за добросовестное выполнение своих функций. Создание центрального депозитария выступает основным звеном модели национальной депозитарной системы в России. Решение этой проблемы будет способствовать выравниванию цен на различных сегментах рынка, упрощению и сокращению сроков обработки данных по сделкам. Национальная депозитарная система должна формироваться естественным путем в процессе укрупнения действующих депозитариев, развития их взаимодействия и кооперации, унификации документооборота и процедур, а также специализации на том или ином сегменте рынка депозитарных услуг.

Регистратор

Регистраторами на рынке ценных бумаг обычно называют организации, которые по договору с эмитентом ведут реестр. Реестр владельцев ценных бумаг – это «…список зарегистрированных владельцев с указанием количества, номинальной стоимости и категории принадлежащих им именных ценных бумаг, составленный по состоянию на любую установленную дату и позволяющий идентифицировать этих владельцев, количество и категорию принадлежащих им ценных бумаг». Реестр нужен эмитенту в первую очередь для того, чтобы тот мог исполнить свои обязанности перед владельцами выпущенных им ценных бумаг. Кроме того, реестр может понадобиться руководству эмитента для того, чтобы контролировать состав владельцев, отслеживать попытка массовой скупки акций и иные недружественные действия.

Функции регистратора может выполнять само акционерное общество но, если число владельцев превышает 500, то оно должно передать ведение реестра сторонней организации, профессионально оказывающей услуги по ведению реестров.

В реальности регистрационная деятельность может быть затруднена в России. Например, крайне неудобно, когда для регистрации каждой сделки приходится ездить к регистратору, особенно если тот расположен далеко. Это очень замедляет исполнение сделок и сильно повышает стоимость регистрации. По всем этим причинам широкое распространение должен получить институт «номинального держателя». Номинальный держатель – это лицо, на которое в реестре записано некоторое количество ценных бумаг, тогда как на самом деле он их собственником не является. Номинальный держатель сам ведёт учёт реальных собственников. Если старый и новый собственники ценной бумаги открыли счета у номинального держателя, то при купле-продаже меняется состояние счетов у номинального держателя, но общее количество ценных бумаг, записанных на него, остаётся неизменным и состояние его счёта у регистратора остаётся неизменным. Смена собственника оформляется у номинального держателя. В те моменты, когда эмитенту нежен полный реестр владельцев его бумаг, регистратор посылает запрос номинальному держателю и тот предоставляет ему полный список истинных собственников, чьи счета он ведёт.

Сейчас в России институт регистраторов развит достаточно сильно. Ведением реестров акционеров занимаются как банки, для которых эта деятельность является вспомогательной и служит для оказания дополнительных услуг своим клиентам, так и специализированные регистраторы, для которых этот вид деятельности является основным.