2.4 СВОЙСТВА ВЕРТИКАЛЬНЫХ СПРЭДОВ

СПРЭД -- (англ, spread-- общая разница) 1) разница между ценой, полученной эмитентом за выпущенные ценные бумаги, и ценой, уплаченной инвестором за эти ценные бумаги; равна сумме продажной скидки и комиссии за управление и размещение; 2) разница между курсом покупателя и курсом продавца; 3) одновременная покупка и продажа фьючерсных контрактов на один и тот же товар с разными сроками поставки; 4) одновременная покупка и продажа опционов одного типа по разным ценам или с разным периодом истечения срока; 5) размах колебаний цен.

СПРЭДЕР -- биржевой торговец, покупающий и одновременно продающий фьючерсные контракты с разными периодами времени.

ОБЩИЙ СПРЭД -- разница между ценой приобретения ценных бумаг инвестором и ценой, по которой их реализует эмитент. Такая разница обусловлена наличием скидок и компенсаций.

Вертикальные спрэды бывают бычьими и медвежьими. Причем и первый и второй варианты могут строиться при помощи опционов одного типа, т.е. коллов или путов. Возможно, сначала вам покажется это непонятным, давайте поближе разберемся с каждой из «ног» спрэда. Под «ногой», на жаргоне трейдеров, понимается каждая составляющая спрэда. У вертикальных спрэдов две «ноги» - длинная(один опцион покупается) и короткая(шорт по опциону).

Ключом к пониманию вертикальных спрэдов, являются ноги,смотрите, какая нога куплена, а какая продана. В таблице собраны воедино все параметры вертикальных спрэдов.

Рисунки наглядно демонстрируют профиль прибыль/убыток вертикальных спрэдов.

Рис.1 Bull Spread Рис.2 Bear Spread

Теперь давайте на двух конкретных примерах рассмотрим бычьи и медвежьи спрэды.Итак, 11.09.2007 мы открываем Bull Call Spread в декабрьских контрактах на Лукойл(все расчеты прибыль/убыток даны на момент экспирации опционов). Для этого мы покупаем колл со страйком 19000р по цене 1400р. и продаем колл со страйком 21000р по цене 800р. Таким образом, максимальная доходность по стратегии составит 21000-19000-1400+800=1400р., если фьючерс на Лукойл дорастет до 21000р. А возможные убытки равны 1400-800=600р., если фьючерс пойдет ниже 19000. Ось Х - изменение цены фьючерса, ось Y - прибыль/убыток по стратегии(рис.3)

Рис.3

Теперь рассмотрим Bear Put Spread. Для этого, мы продаем пут со страйком 19000 по 1100 и покупаем со страйком 21000 по 2200. В этом случае максимальная доходность составит 21000-19000-2200+1100=900р., если фьючерс на Лукойл упадет ниже 19000. Возможные убытки равны 2200-1100=1100р., если фьючерс пойдет выше 21000(рис.4)

Рис.4

ВЫВОДЫ

Бычьи и медвежьи вертикальные спрэды предлагают трейдеру стратегии с ограниченным потенциалом прибыли, но и лимитированным риском. Ключевое преимущество вертикальных спрэдов состоит в том, что они не требуют сильного направленного движения цены. Они выгодны тем, что позволяют получить прибыль, если цена движется в коридоре, освобождая инвестора от проблем предсказания направления рынка.

Стратегий на самом деле существует очень много, часть из них мы рассмотрим позже. Давайте с Вами уточним, что же это такое - опционные стратегии.

Опционные стратегии - это комбинации разных опционов и, даже возможно, базового актива, для формирования портфеля.

Портфель создается для достижения какой-либо инвесторской цели.

Как я говорил, существует множество различных стратегий. Все стратегии можно разделить по группам: Бычьи, Медвежьи, Нейтральные.

Бычьи стратегии это когда мы ожидаем рост базового актива.

Медвежьи - это когда мы ожидаем понижение базового актива.

Нейтральные стратегии используются при ожиданиях колебания цены базового актива возле или вокруг какой-то величины. Проще говоря, нейтральные стратегии применяются при неопределенности рынка в каком-либо движении.

Применительно к опционам, большинство основных стратегий удобно описать через поведение графиков прибылей. «График прибылей» - это график потенциальных прибылей и убытков позиции, который строится на принципе изменения стоимости опционной позиции в зависимости от цены базового актива. Горизонтальная ось отражает изменение цены актива, а вертикальная ось - изменение стоимости опционной позиции.

Основными факторами, влияющими на выбор опционной стратегии, являются:

Направление движения цен на рынке базового актива;

Степень его волатильности (с ростом волатильности растет цена опциона, и наоборот);

Время до момента истечения опциона (с течением времени опционы имеют свойство терять свою стоимость).

Наиболее простыми для понимания являются стратегии Покупки Call и Покупки Put. Основная привлекательность покупки опционов - по крайней мере, для начинающего инвестора - в возможном кредитном плече и ограниченном риске. Можно вложить совсем небольшие деньги, а получить большую доходность в случае правильного угадывания направления цены. Кроме того, эти стратегии удобно использовать для хеджирования имеющихся позиций по базовому активу. Одновременно простыми, но наиболее рискованными являются Продажа Call и Продажа Put, т.к. потенциал прибыли ограничен полученной премией, а убытки могут быть неограниченными. В данном случае для ограничения возможного риска применяются наиболее распространенные стратегии Покрытый Call и Покрытый Put. Они предполагают продажу опционов и одновременную покупку или продажу базового актива, что сохраняет потенциальную прибыль и уменьшает убытки. Рассмотрим более сложные стратегии, состоящие из одновременной покупки или продажи разных опционов. Стрэддл (Straddle) - стратегия, состоящая из опциона Call и опциона Put с одинаковой ценой исполнения и с одинаковой датой истечения.

КОЛЛ -- (англ, call -- требовать) -- 1) -- опцион, право на покупку товара, ценных бумаг, фьючерсных контрактов по обусловленной цене в любое время до истечения срока действия опциона; 2) короткий период во время биржевых сессий, в течение которого заключение сделок ограничивается одной позицией (одним месяцем поставки), то есть каждая позиция котируется поочередно с целью внесения более высокой организации; 3) требование уплаты маржи.

КОЛЛ-СПРЭД «МЕДВЕДЕЙ» -- сочетание приобретения опциона на покупку с меньшей «внутренней стоимостью» и продажи опциона на покупку с большей стоимостью.

Стрэнгл (Strangle) - то же самое, что и Стрэддл, только более экономная стратегия, т.к. опционы Call и Put имеют разные цены исполнения. Покупка Стрэнгла целесообразна, если ожидается значительное колебание цен, но недостаточно средств для приобретения Стрэддла. Следующий класс опционных стратегий - Спрэды. Спрэды создаются из одного длинного опциона и одного короткого на один базовый актив, где оба опциона либо Call, либо Put. Спрэды предназначены для ограничения риска и часто (но не всегда) ограничивают потенциал получения прибыли и убытков.

Разновидностью спрэдов являются Вертикальные спрэды, когда оба опциона имеют одинаковую дату истечения, но разные страйки. Существует два основных типа вертикальных спрэдов: Бычий Спрэд и Медвежий Спрэд. Каждый из них может быть построен либо из опционов Put, либо Call. Другой разновидностью спрэдов являются Календарные (Горизонтальные, Временные) Спрэды. Такой спрэд состоит из двух опционов, имеющих одинаковую цену исполнения, но разные даты истечения. Диагональные Спрэды - это смесь Вертикальных и Календарных спрэдов. Стратегия состоит из двух опционов с разными сроками истечения и разными ценами исполнения. Данный вид спрэдов может быть привлекательной альтернативой Вертикальным Спрэдам, особенно если опционы с ближним сроком дорогие относительно более удаленных от текущего момента. Еще одним видом Спрэдов являются Пропорциональные спрэды, когда число покупаемых опционов отличается от числа продаваемых. Заметим, что данные стратегии привлекательны и позволяют ограничить риски с одной стороны движения рынка. Наиболее простой формой пропорциональных стратегий можно назвать Пропорциональную продажу Call и Пропорциональную продажу Put, которые состоят из продажи большего количества опционов и одновременной покупки или продажи базового актива. Но в отличие от Покрытого Call и Put, такие стратегии оставляют неограниченный риск за счет большего числа непокрытых опционов. Одной из наиболее сложных и одновременно интересных стратегией является «Бабочка» - это спекулятивная стратегия, ориентированная на колебание курса в коридоре. Если Вы полагаете, что курс базового актива будет оставаться в коридоре, Вы продадите стрэддл, но чтобы застраховаться на случай ошибки в прогнозе, Вы должны купить стрэнгл вокруг стрэддл.

Обратный бычий спрэд. Bull Backspread

ОписаниеОбратный спрэд быка заключается в продаже опциона пут с более низким страйком (ценой исполнения) (А), и одновременной покупке опциона колл с более высоким страйком (В).

Синтетическое созданиеШорт колл А, лонг пут В, Лонг 2 базовый актив; Шорт колл А, Лонг колл В, Лонг базовый актив Используется, еслиОжидается, что цена базового актива повысится, однако основная идея заключается в получении прибыли на отрезке АВ.ПрибыльНеограничена в случае роста цены базового актива.УбытокНеограничен в случае падения цены базового актива.

Обратный медвежий спрэд. Bear Backspread

ОписаниеОбратный спрэд медведя заключается в покупке опциона пут с более низким страйком (ценой исполнения) (А), и одновременной продаже опциона колл с более высоким страйком (В).

Синтетическое созданиеЛонг колл А, Шорт пут В, Шорт 2 базовый актив; Лонг колл А, Шорт колл В, Шорт базовый актив. Используется, еслиОжидается, что цена базового актива понизится, однако основная идея заключается в получении прибыли на отрезке АВ.

ПрибыльНеограничена в случае падения цены базового актива.УбытокНеограничен в случае роста цены базового актива.

Медвежьи стратегии.

Обвал фондового рынка в ближайшее время предсказывают многие аналитики (Внимание! Данная статья опубликована в начале 2008 года ещё до обвала на международном фондовом рынке). И для этого есть и причины и основания. Удорожание энергоресурсов, падение курса доллара, лопнувший пузырь на рынке недвижимости в штатах - все свидетельствует о высокой вероятности обвала фондового рынка.

Обвал фондового рынка обычно приводит к печальным последствиям для большинства инвесторов и трейдеров. И это вполне объяснимо - стандартные способы контроля убыточности сделок при обвале рынка не срабатывают. Никто не хочет покупать никакие бумаги ни по какой цене - именно это является основной чертой обвала. Поэтому стоп приказы не срабатывают. И стоимость ценных бумаг стремительно падает, превращая успешных инвесторов и трейдеров в нищих.

Но обвал фондового рынка делает наиболее профессиональных и дальновидных трейдеров и инвесторов еще богаче. Причем в чрезвычайно короткие сроки. Доход нескольких дней при обвале рынка может превысить доход десятилетий при работе на спокойно растущем рынке ценных бумаг. Существует несколько простых стратегий, которые на сленге трейдеров и инвесторов называются "медвежьи стратегии". Медвежьи стратегии используются для защиты активов от обвала на фондовом рынке и помогающих трейдеру извлечь колоссальную прибыль при внешне ужасной ситуации для активов.

В том случае, если трейдер (инвестор) прогнозирует высокую вероятность обвала на фондовом рынке, он может применить несколько стратегий:

Во-первых - это так называемая короткая продажа акций. Тредер продает акции, которых у него нет под залог наличности, находящейся на его брокерском счете. Предположим, что он продал таким образом 100 акций ценой в 100 у.е. каждая и выручил за это 10000 у.е.. В случае обвала на рынке ценных бумаг акции стремительно дешевеют и их цена падает до 10 долларов за штуку. Трейдер выкупает эти акции обратно, закрывая таким образом сделку. 10 000 - 1000 = 9000 долларов являются доходом инвестора от подобной сделки. В реальности придется платить брокеру n-ную сумму за каждый день владения короткой позицией, поскольку брокер как-бы одолжил трейдеру проданные акции и должен за это получить свой процент дохода.

Второй возможной стратегией при ожидании обвала на рынке ценных бумаг является покупка put опционов. Пут опцион дает право продать в обозначенные сроки соответствующие акции по фиксированной цене. И это право абсолютно - в отличии от стоп приказа. Компания может обанкротиться и стоимость ее акций упасть до нуля, но условия пут опциона будут соблюдены неукоснительно. Таким образом с помощью пут опционов можно защитить свои активы, приобретя право на продажу своих акций по фиксированной цене вне зависимости от ситуации на рынке.

Именно поэтому, пут опцион может быть использован с целью хеджирования уже имеющихся позиций (акций, имеющихся на руках). Но пут опцион ценен и сам по себе в случае обвала на фондовом рынке - в этом случае его стоимость подымается до небес и выгода извлекаемая из владения опционом значительно превышает выгоду от короткой позиции.

Но открытие короткой позиции и покупка put опциона имеют и обратную сторону.

Пятая стратегия. Бычий колл спрэд (Bull Call Spread).Применяется такая стратегия в случае, вашей уверенности, в том, что цена на базисный актив пойдет вверх, но рост будет ограничен. Эта стратегия предполагает одновременно и покупку и продажу опциона колл. У опционов должны быть одинаковые сроки исполнения, но разные страйки. Страйк купленного опциона должен быть меньше страйка проданного.

График 5. Бычий колл спрэд

Вы покупаете опцион колл со страйком = 10000 у.е. по цене 3034 у.е., думая, что цена фьючерса в момент исполнения сделки не будет больше 15000 у.е.. Чтобы вернуть себе часть денег, потраченных при приобретении опциона, вы продаете другой опцион колл с такой же датой исполнения, но другим страйком. Разумеется, страйк должен соответствовать вашим ожиданиям касательно цены актива на спот-рынке в момент исполнения сделки. В нашем случае -- это 15000 у.е.. Таким образом, вы удешевляете стоимость своей позиции с 3034 до 2400 у.е. (разница между полученной премией за проданный опцион и потраченными средствами при покупке опциона: 3034-712 = 2322 у.е.).

В том случае, если цена на базисный актив будет подниматься, ваша прибыль будет начинаться в точке 12322 у.е. (страйк купленного опциона + потраченные средства: 10000 + 2322), и ограничена точкой 15000 у.е. (страйк проданного опциона). Убыток при данной стратегии возникнет в том случае, если цена на базисный актив не вырастет. Ограничен он только премией, уплаченной за купленный опцион, минус премия выплаченная вам за проданный контракт, то есть 2322 у.е..Шестая стратегия. Медвежий колл спрэд. Bear Call SpreadСмысл стратегии примерно такой же, как и в случае с бычьим колл-спрэдом, но она применяется, когда цена на базисный актив должна пойти вниз умеренно и падение ограничено. Одновременно покупается и продается опцион колл с одинаковым сроком исполнения, но с разными страйками. Разница с прошлой стратегией в том, что необходимо продать опцион колл со страйком ниже, чем у опциона, который покупается.

На графике вы можете увидеть эту стратегию.

График 6. Медвежий колл спрэд

Мы продаем опцион колл со страйком в 10000 у.е. по цене 3034 у.е., рассчитывая, что цена на базовый актив не вырастет. Для того чтобы подстраховать позицию, мы откупаем опцион колл с таким же сроком исполнения, но с более высоким страйком. На графике видно, что мы купили опцион колл со страйком 15000 у.е. по цене 712 у.е.. В итоге, наша совокупная премия составит 2322 у.е. (3034-712) у.е.. Это наша максимальная прибыль при условии, что цена не будет расти выше 10000 у.е.. Убытки начнутся в точке 12678 у.е. и выше ( страйк проданного, минус страйк купленного, минус совокупная премия: 15000-10000-2322=2678) у.е.. То есть, убытки ограничены и максимум составляют 2678 у.е..

Седьмая стратегия. Бычий пут спрэд. Bull Put Spread

По смыслу стратегия похожа на предыдущие. Заключается она в продаже дорогого опциона пут с большим страйком в надежде, что цена на базисный актив вырастет. Для того, что бы подстраховаться от падения цены, мы покупаем пут-опцион с таким же сроком исполнения, как и проданный, но со страйком ниже.

График 7. Бычий пут спрэд

Как видно на графике, опцион пут со страйком 15000 у.е. был продан за 3287 у.е.. Для страховки мы откупили более дешевый опцион пут за 609 у.е., но уже со страйком 10000 у.е.. Итого, чистая премия равна 2678 (3287-609) у.е.. Стратегия принесет прибыль, если цена на актив не будет снижаться ниже, чем точка в 12322 (15000 -- 2678) у.е.. Все что ниже этой цены -- наш убыток. Он ограничен и при самом худшем сценарии составит 2322 (15000-10000-2678) у.е..Восьмая стратегия. Медвежий пут спрэд. Bear Put Spread.Стратегия применяется в том случае, если у вас есть уверенность в падении рынка до определенного момента. Заключается она в покупке дорогого опциона пут с большим страйком. Чтобы снизить стоимость позиции продается такой же опцион пут, но с меньшим страйком. Страйк выбирается на уровне цены на спот-рынке в момент экспирации. Смысл следующий: опцион продается с целью получения премии, но при сильном падении мы ограничиваем и нашу прибыль, поэтому стратегию следует применять только тогда, когда есть уверенность в том, что падение будет несильным! В противном случае, лучше применять стратегию «Покупка опциона пут».

График 8. Медвежий пут спрэд

Мы купили опцион пут со страйком = 15000 у.е. за 3287 у.е.. Наше предположение, что цена на актив будет падать и остановится примерно на цене в 10000 тысяч у.е.. Поэтому мы продаем такой же опцион пут со страйком = 10000 у.е.. Чем больше разница между страйками, тем больше вероятная прибыль при падении рынка и выше расходы на открытие позиции, так как опцион с меньшим страйком получится продать за меньшую сумму.