1.2 Кризис жилищного ипотечного кредитования в США и его влияние на экономику России

Американский ипотечный кризис, начавшийся в конце 2007 г. с массового невозврата жилищных кредитов, благодаря необдуманному использованию производных инструментов вскоре распространился на весь американский финансовый сектор, а затем и на другие страны. Множество компаний разорились или понесли серьезные потери, что привело к резкому сокращению объема кредитования и подготовило почву для мирового экономического кризиса.

Ипотечный кризис в США начался вследствие чрезмерной либерализации кредитного сектора. В первые годы XXI века на американском рынке ипотечных кредитов в связи с избытком ликвидности в финансовой сфере предложение существенно превысило спрос, что заставило ипотечные компании снижать процентные ставки и принимать прочие меры по привлечению клиентов. Вскоре рентабельность ипотечного кредитования оказалась под угрозой. В поисках менее конкурентных рынков ипотечные компании обратили внимание на сектор subprime, то есть субстандартных, или низкокачественных кредитов, которые выдавались заемщикам с низкой платежеспособностью. Этот сектор возник в середине 90-х, чтобы облегчить американцам с небольшим уровнем доходов приобретение собственного жилья, однако в этой же категории оказались и недобросовестные заемщики, выдача кредитов которым сопровождалась серьезным риском. Сектор subprime принялся бурно расти. Если в конце прошлого века он занимал около 12% от всего рынка ипотеки, то к началу 2007 г. достиг 23% . Начало 2000-х сопровождалось резким ростом просрочек платежей по низкокачественным кредитам, что отрезвило часть кредиторов, заставив их выйти с такого высокорискового сегмента. Однако дальнейшее столь же стремительное сокращение этого показателя вернуло интерес к ипотеке subprime.(см. рис.1).

Рис.1.

До начала 2007 г. цены на недвижимость в США стабильно росли в течение нескольких лет, что и поддерживало рынок ипотечных кредитов.

Среди американцев была распространена следующая инвестиционная стратегия - покупка под ипотечный кредит жилого дома и его продажа через некоторое время по более высокой цене. Кредитно-ипотечные организации, также извлекавшие из подобных сделок немалую выгоду, всеми доступными способами расширяли число потенциальных заемщиков. Требования к кредитному рейтингу постепенно смягчались и, в конце концов, на него, а также на уровень подтвержденного дохода перестали обращать внимание. Таким образом получилось очень опасное сочетание - недобросовестные заемщики (принадлежавшие категории subprime) получили возможность брать ипотечный кредит со спекулятивными целями. Кроме того, часто кредит был существенно (иногда на 30%) выше стоимости покупаемой под него недвижимости.

Предпосылки ипотечного кризиса были заложены еще в начале 2004 г. - тогда ставка межбанковского кредитования в Лондоне (LIBOR), к которой были привязаны проценты по американским ипотечным кредитам, принялась уверенно расти, превысив в середине 2005 г. доходность десятилетних казначейских облигаций и достигнув к концу 2006 г. 4,9%. (см. рис.2).

Рис.2.

В связи с выросшими затратами на выплату процентов вышеописанная стратегия перестала работать, и тысячи заемщиков, в первую очередь те, у кого уже и так была испорченная кредитная история, перестали обслуживать свои ипотечные кредиты. Эти высокорисковые долги были секьютеризированы и с большой скидкой проданы другим финансовым корпорациям, в том числе и зарубежным. В то же время бум на американском рынке недвижимости завершился, и цены на жилье устремились вниз.

Рис.3.

Держатели закладных ценных бумаг, лишившиеся платежей недобросовестных заемщиков, попытались реализовать заложенное имущество, но оказалось, что обеспечение ипотечных кредитов значительно ниже стоимости долга. Компании принялись подсчитывать свои убытки. Первой жертвой разрастающегося кризиса стала New Century Financial Corp., одна из крупнейших американских ипотечных компаний, специализирующаяся как раз на выдаче низкокачественных кредитов. В марте 2006 г. ее убытки достигли таких размеров, что она провела делистинг своих акций и перестала выдавать кредиты. Постепенно кризис распространился и на другие компании, имеющие в своем инвестиционном портфеле низкокачественные ипотечные облигации. Недостаток средств в финансовом секторе ограничил его кредитные способности, что негативно отразилось на компаниях реального сектора, и, кроме того, спровоцировал еще больший рост ставки межбанковского кредитования LIBOR, что в свою очередь ударило по платежеспособности ипотечных заемщиков.

Таким образом, образовался замкнутый круг нескончаемых потерь, прервать который попытались монетарные власти - ЕЦБ и ФРС предприняли грандиозную кредитную интервенцию, выдав банковскому сектору по льготной ставке займов общей стоимостью более $200 млрд. В дальнейшем потребовалось даже вмешательство президента США Джорджа Буша (George Bush), который предложить заморозить ставки по ипотечным кредитам для добросовестных заемщиков. Это несколько стабилизировало ситуацию, однако американские компании (в первую очередь из финансового и строительного секторов) все же понесли значительные потери, темпы роста корпоративной прибыли резко снизились. Простые американцы, многие из которых потеряли жилье, также были очень недовольны - индексы доверия потребителей и аналогичные показатели снизились до тридцатилетних минимумов.

Ключевыми участниками ипотечного кризиса являются Федеральная национальная ипотечная ассоциация (Federal National Mortgage Association (Fannie Mae)) и Федеральная корпорация жилищного ипотечного кредита (Federal Home Loan Mortgage Corporation)(Freddie Mac)). Эти компании, созданные Конгрессом США 70 лет назад, являются открытыми акционерными компаниями без контрольного участия государства, однако пользуются сильной поддержкой и финансированием со стороны правительства, которое в частности гарантирует их долговые бумаги. Задача Fannie Mae и Freddie Mac состоит в том, чтобы покупать ипотечные кредиты у первичных кредиторов, позволяя им таким образом выдавать новые займы. Купленные кредиты они перепродают или оставляют у себя. Устав Fannie Mae и Freddie Mac не позволял им приобретать низкокачественные кредиты subprime, что заставило их первичных держателей придумывать новые способы для их продажи. Основным методом избавления от кредитов категории subprime стала секьютеризация, то есть превращение закладных в долговые ценные бумаги и их вывод на биржу. Секьютеризированные ипотечные кредиты были проданы широкому кругу американских и зарубежных институциональных инвесторов (в основном в Западной Европе и Восточной Азии), что и привело к глобальным масштабам ипотечного кризиса.

На Fannie Mae и Freddie Mac кризис отразился неоднозначно. С одной стороны они потеряли около $9 млрд., их рыночная капитализация упала более чем на 50%, кредитный рейтинг был существенно понижен, но с другой, в течение кризиса требования регулирующих органов к этим компаниям постепенно смягчались, например, была повышена максимальная сумма гарантированного кредита (до $730 тыс.) и снижен уровень дополнительно капитала (до 20%). Это позволило им остаться на рынке, тогда как большинству компаний, не обладающих такой поддержкой государства, пришлось уйти, в результате чего рыночная доля увеличилась за год почти вдвое. Тем не менее, американские политики выражают сильную озабоченность в отношении финансового положения обеих компаний. Рассматривается целый пакет мер - от требований увеличить капитал до усиления их государственного регулирования

На начало 2009 года ситуация в финансовом и строительном секторах США выглядит следующим образом:

Не менее 5,4 млн. или 12 процентов домовладельцев просрочили, по меньшей мере, на месяц свои платежи по ипотеке или вынуждены возвращать дома банкам. Это на 8 процентов больше, чем аналогичный показатель конца 2007 г. Более того, эксперты отмечали, что с учетом роста уровня безработицы, уже достигшей самого высокого за 16 лет показателя, число людей, задерживающих платежи по ипотечным кредитам, и домовладельцев, вынужденных возвращать дома банкам, в 2009 году возрастет. Специалисты не исключали также роста данного показателя и в 2010 г.

Ставки по ипотечным кредитам в США находились на самом низком уровне за всю историю. Средняя величина ставок по ипотечным кредитам, выданным на срок до 30 лет, составляла 5,12 процента. Ставки по ипотечным кредитам, выданным на срок 15 лет, были установлены в размере 4,73 процента.

Вместе с тем, стоимость жилой недвижимости в США падала рекордными темпами - по мнению аналитиков, рынок недвижимости страны находился в худшем положении со времен Великой депрессии. Средняя цена нового жилого дома в США снизилась до 281,4 тысячи долларов. В целом с 2006 года совокупная стоимость жилой недвижимости в США понизилась на 6,1 триллиона долларов. Темпы ввода нового жилья в США в январе 2009 года снизились на 17 процентов и достигли исторического минимума.

Ипотечный кризис еще нельзя считать завершенным, однако можно провести предварительный анализ предпосылок и последствий. Легкомысленное отношение ипотечных компаний к кредитной истории своих клиентов, не успевшее сформироваться адекватное законодательство отрасли subprime и избыток ликвидности в финансовой сфере, частично вызванный низкой ставкой ФРС, привели к резкому надуванию пузыря низкокачественных кредитов, что совпало с ростом ставки LIBOR и падением цен на недвижимость. Так как Fannie Mae и Freddie Mac не приобретали низкокачественные кредиты, их пришлось секьютеризировать и продать широкому кругу институциональных инвесторов, что и привело к распространению кризиса на другие сектора и страны.

В результате начавшейся рецессии экономики США, российский финансовый рынок стал жертвой сильного внешнего шока. Сжатие глобальных финансов привело к обвалу российского рынка и масштабному оттоку средств из отечественной финансовой системы. Главные причины этого -- "перекапитализация" рынка и сильная зависимость от непредсказуемой мировой ценовой конъюнктуры.

Вертикальное обрушение российского фондового рынка, сохраняющего сильную корреляцию с рынком США, произошло после объявления 15 сентября 2008 г. о банкротстве одного из крупнейших американских инвестиционных банков Lehman Brothers. Последовавшая за этим массовая паническая распродажа акций на мировых фондовых рынках стала точкой отсчета глобального финансового кризиса. Иностранные инвесторы стали выводить активы из развивающихся стран, в том числе из России.

Переход глобального кризиса в острую фазу в конце 2008 г. и последовавшее за этим обрушение российского фондового рынка существенно ухудшили состояние российской банковской системы. Резко возрос спрос на ликвидные средства, в результате повысились процентные ставки на денежном рынке. Кризис межбанковского кредитования достиг своей кульминации в середине ноября, когда ставки по размещению кредитов превысили 17,8% годовых, а фактические по предоставленным кредитам -- 21,5% против их минимального уровня в середине июля соответственно 3,8 и 3,1% годовых. Недостаток ликвидности и проблемы с кредитованием, парализовав кредитную систему, привели к росту неплатежей и банкротствам банков.

Негативный новостной фон с мировых рынков, охваченных кризисом, в совокупности с возрастающим оттоком валютно-финансовых средств из страны предопределили сильное девальвационное давление на национальную денежную единицу.

Наряду с кризисом ликвидности начал формироваться и кризис доверия. Нестабильность в банковской системе спровоцировала бегство вкладчиков. В сентябре общий объем вкладов граждан в банках сократился на 1,5%, при том, что оттока вкладов не было уже несколько лет. До второй половины 2007 г. быстрое расширение ресурсной базы банковского сектора позволяло удовлетворять растущий спрос внутренней экономики на кредиты и даже снижать стоимость заемных средств.

Зарождающийся кредитный кризис, снизив доступность внешних заимствований как основного источника фондирования ресурсной базы кредитных организаций, сформировал повышательный тренд процентных ставок по размещаемым средствам. В результате повышения ставок по депозитам населения и нефинансовых организаций, стоимость кредитов корпоративным клиентам и гражданам увеличилась. Снижение доступности заемных средств для населения и организаций привело к замедлению динамики их кредитования. Впервые за последние годы объем выдачи кредитов населению в банковской системе в ноябре 2008 г. сократился на 0,7% -- до 4,1 трлн.руб., в том числе из-за уменьшения кредитования покупки жилья.

Ипотечное кредитование нуждается в постоянном притоке "длинных денег". Но большая часть выданных ипотечных кредитов в нашей стране рефинансируется на западных рынках капитала, которым после августа 2007 года стало не до российской недвижимости и ипотеки: большинство из них в буквальном смысле слова боролись и продолжают бороться за выживание. С июня 2007 г. к ноябрю 2008 г. доля длинных (более трех лет) кредитов в общем объеме кредитов частным лицам у мелких ипотечных банков (ниже 300-го места по активам) рухнула с 54% до 4%, а у средних (до 300-го места) - с 33% до 8%. В целом по стране, по сравнение с первым полугодием 2008 года, когда было выдано на 67% больше ипотечных кредитов, чем в первом полугодии 2007 г., за три последующих квартала рост составил уже всего 25%, а по итогам года было выдано 608-630 млрд руб. (против 556 млрд руб. в 2007 г.). Таким образом, рост составил всего 9-13%. В частности три крупнейших ипотечных кредитора с ноября 2008 г. снизили выдачу длинных кредитов: Сбербанк - на 35% по сравнению с октябрем, "ВТБ 24" - на 34%, Газпромбанк - на 65%. В IV квартале 2008 г. выдача новых ипотечных кредитов поддерживалась за счет "ВТБ 24", Сбербанка, Райффайзенбанка, "Дельтакредита" и еще не более 4-5 банков.

В то же время, в структуре жилищного кредитования физических лиц начинает устойчиво расти доля наиболее рискованных ипотечных кредитов. За весь 2008 год общая задолженность по ипотечным кредитам увеличилась на 63% -- до 995,2 млрд. руб. Просроченная задолженность по ипотечным кредитам в рублях в 2008 году увеличилась в 13,4 раза -- до 5,8 млрд. руб., по кредитам в валюте -- в 17 раз, до 6,3 млрд.руб. Наибольший рост просрочки пришелся на четвертый квартал 2008 года. Просроченная задолженность в рублях увеличилась за последние месяцы 2008 года в два раза, в валюте -- почти в три. По данным ЦБ РФ, у банков, входящих в первую пятерку, доля просрочки в кредитном портфеле составляла почти 2,2%. У банков, занимающих по величине активов места с 6-го по 20-е,-- 0,4%, с 21-е по 50-е -- 1,1%. Доля просроченных ипотечных кредитов в валютном кредитном портфеле пяти крупнейших российских банков достигала 10%. Просрочка по рублевым кредитам составляла 0,89%. При этом величина созданных кредитными организациями резервов более чем вдвое превысила объем просрочки, что свидетельствовало о сохранении негативных настроений в банковской среде и об ожиданиях дальнейшего ухудшения качества кредитных портфелей и закрытия банковских счетов.

Финансовый кризис быстро перерос в экономический и негативно повлиял на все отрасли экономики. В последние месяцы 2008 г. ускорилось падение производства. Так, если в октябре в промышленности (в годовой оценке) еще фиксировался рост на 0,6% к соответствующему периоду 2007 г., то в ноябре и декабре спад принял обвальный характер: выпуск промышленной продукции сократился соответственно на 8,7 и 10,3%, причем по всем видам экономической деятельности. В результате если в 2007 г. выпуск продукции промышленности увеличился на 6,3%, то в 2008 г. -- лишь на 2,1%, или в три раза меньше. Пик роста обрабатывающих производств был достигнут (с поправкой на сезонность) в июне 2008 г. В конце года их динамика резко замедлилась: в октябре выпуск увеличился только на 0,3% (в годовой оценке), а в ноябре и декабре произошло сокращение соответственно на 10,3 и 13,2%. Основной причиной спада обрабатывающих производств стало сокращение выпуска в фондообразующих отраслях. В производстве машин и оборудования, транспортных средств вследствие резкого замедления инвестиций в основной капитал спад составил соответственно 12 и 8,7%. При этом наиболее резко упали химическое производство (на 21,5% в IV квартале 2008 г.), обработка древесины и производство изделий из дерева (на 16,4%), текстильное и швейное производство (на 16,2%). В ноябре и декабре 2008 г. рост не фиксировался ни по одному из видов экономической деятельности.

Резко снизилась и инвестиционная активность, в первую очередь в строительстве жилья. Главным ограничителем инвестиционного спроса и динамики строительства стали исключительно высокие цены на жилье. К середине 2007 г. рынок недвижимости достиг своего ценового предела, так как в течение ряда предыдущих лет цены на нем росли быстрее, чем реальные располагаемые денежные доходы. Как следствие, существующий уровень цен стал неприемлемым, и рост платежеспособного спроса на жилье, а затем и динамика жилищного строительства начали резко замедляться. По итогам 2008 г. объем ввода жилья увеличился только на 4 ,5% (против 20,6% в 2007 г.) и составил 63,8 млн. кв. м (61 млн. кв. м в 2007 г.). В замедлении строительства жилья ярко проявилась неоднородность российского экономического пространства. Главная особенность строительного рынка России после формирования на нем пузыря -- чрезвычайно высокая региональная неравномерность. По итогам 2007 г. свыше половины объема строительных работ приходилось на Москву и Московскую область (в 2006 г. -- 15,5%). Поэтому резкое замедление ввода жилья в целом по стране в 2008 г. в основном стало результатом сокращения инвестиционного спроса в Москве и Подмосковье.

Для национального хозяйства России конец 2008 года стал самым сложным периодом после кризиса 1998 г. Хотя ВВП вырос на 5,6%, но это было достигнуто только благодаря сохранению высокого уровня экономической динамики в течение девяти месяцев 2008 г. (7,3 против 7,6% за январь--сентябрь 2007 г.). В последнем квартале 2008 г. прирост ВВП составил лишь 1,2% (в годовом исчислении), при том, что в IV квартале 2007 г. он увеличился на 9,5%. Почти вдвое замедлился прирост капитальных вложений: в 2008 г. валовое накопление основного капитала увеличилось только на 10,3% по сравнению с 21,1% в 2007 г. Островком относительного благополучия осталось потребление, которое пока в незначительной степени ощутило на себе влияние кризисных процессов. В розничной торговле и оказании платных услуг населению рост сохранился и в острой фазе кризиса в конце 2008 г. В результате конечное потребление увеличилось на 9,0%, что близко к показателю 2007 г., когда оно выросло на 10,8%.

В результате спада производства произошло сильное сокращение рабочих мест. В конце декабря 2008 года в России было официально зарегистрировано 1,45 миллиона безработных. Менее чем за месяц безработных увеличилось на 70 тысяч человек. Численность безработных граждан, зарегистрированных в органах службы занятости, по состоянию на начало февраля 2009 года, составила 1 млн. 807,6 тыс. С начала октября количество уволенных сотрудников достигло 169 657 человек. 1 030 предприятий заявили о переводе 920 823 сотрудников на режим неполного рабочего дня, предоставлении вынужденных отпусков и простое. По ожидаемым прогнозам, в 2009 году число зарегистрированных безработных длжно было составить 2,2 миллиона человек.

Хотя показатели российской экономики по итогам 2008 г. на фоне общемировой рецессии выглядели вполне благополучными, тем не менее, они скрывали зарождение негативных процессов. Макроэкономическое состояние отечественного хозяйства в конце 2008 года характеризовалось резким падением промышленного производства и замедлением инвестиций, повышением процентных ставок и кредитным сжатием, ростом безработицы, существенным сокращением доходов федерального бюджета и размеров золотовалютных резервов, разворотом финансовых потоков и обесценением национальной валюты.

Перспективы развития жилищного ипотечного кредитования.