5. Определение доходности акций

1. Доход от владения.

2 Доход от распоряжения.

Доход от владения=дивиденду.

Доход от распоряжения - это доход от продажи по рыночной стоимости.

Расчеты (смотри методические указания).

7. Особенности российской акции.

1. Природа российской акции как инструмента преобразования отношений собственности. Акция возникла как инструмент приватизации государственной собственности, а не как инструмент фондового рынка. Классическая акция – привлечение частного капитала с рынка для реализации инвестиционных проектов. Инструмент превращения частной собственности в коллективную. Российская акция - разукрупнение общественного капитала.

2. Российская акция как инструмент сохранения государственной собственности на капитал. Функционирующий в российском обществе капитал не отделился от государства. Связь продолжает существовать в косвенной форме – через родственников соответствующих чиновников, представителей родов и кланов, доверенных лиц. Современный фондовый рынок не может существовать без полного раскрытия информации (прозрачности), в то время как потребность в сокрытии информации о реальных собственных денежных потоках реально существует. Поэтому, невозможен процесс рыночного ценообразования акции.

3. Российская акция как инструмент активного управления капиталом. Не завершился процесс отделения собственности на капитал от процесса его функционирования. В большинстве АО сразу сформировались контрольные пакеты акций, в силу чего их собственник (или группа) сам продолжает управлять своим реальным капиталом, воздействуя на наемного менеджера. Классическая акция: собственность на функционирующий капитал отделяется от собственности на акцию. Капитал занят производством прибыли, вместо него на рынке – акция. Владелец – не собственник средств производства, которыми управляет менеджер.

4. Малотоварность российской акции. Российская акция – в малой степени товар, в большей – юридическое свидетельство права собственности на капитал. Концентрация общественного капитала в руках немногочисленных собственников (15 % населения владеют 85 % общественного богатства) – главное препятствие к существованию в качестве рыночного товара. Фондовому рынку нужен массовый инвестор, отсюда объективная рыночная цена.

МОДЕЛИ ТЕОРЕТИЧЕСКОЙ ЦЕНЫ АКЦИИ

За время существования акции как ценной бумаги был разработан целый ряд математических моделей, основывающихся на paзных подходах к количественной оценке теоретической цены акции, в которых по-разному отражается качественное понимание цены акции как рыночной формы существования приносимого ею чистого дохода.

Модель капитализации чистого дохода в форме дивиденда

Наиболее распространенной моделью является группа моделей, основанных на приносимом акцией чистом доходе в виде дивиденда. Теоретическая цена акции - сумма дисконтированных дивидендов, выплачиваемых за бесконечное число лет:

Ц_a - теоретическая цена акции в текущий момент времени;

Д_i - дивиденд по акции в будущем i-м годовом периоде (в абсолютном выра­жении);

r – внутренняя доходность акции (в долях);

T - число лет существования акционерного общества (принимается равным бесконечности).

Когда АО прекратит свое существование, акционеры должны получить ликвидационную стоимость, поэтому теоретически должно появиться еще одно слагаемое, однако срок существования математически равен бесконечности, слагаемое стремиться к нулю, т.к. знаменатель стремиться к нулю.

По привилегированным акциям (по которым выплачивается одинаковый дивиденд) с фиксированным дивидендом

Д - одинаковый (усредненный) размер дивиденда, выплачиваемого по акции на протяжении многих (бесконечного числа) будущих лет.

Если дивиденд по акциям каждый год возрастает на один и тот же процент (в нормальном случае при возрастании капитала АО)

Д - дивиденд, выплачиваемый в первом году;

g - ежегодный прирост дивиденда (в долях) (при условии, что r > g)

Описанные модели имеют основные проблемы:

• проблема прогнозирования размера дивиденда, который никогда не остается одинаковым (прогноз только на небольшой промежуток времени, обычно исчисляемый месяцами);

• невозможность расчета цены, если акционерное общество проводит политику невыплаты дивиденда, т. е. числитель в данной модели отсутствует совсем, что делает невозможным расчет самой теоретической цены;

• никак не учитывается спекулятивный доход по акции в виде разницы в ее рыночных ценах во времени.

Модели, основанные на определении теоретической доходности акции

1. Модель оценки капитальных активов (модель САРМ). При оценке акций необходимо учитывать неуничтожаемый риск, которым обладает акция. Такого рода оценка имеет следующий вид:

r_a = r + β(r_p-r),

r_a - ожидаемая рыночная доходность акции;

r - безрисковая ставка доходности;

r_p - ожидаемая доходность рыночного портфеля;

β - коэффициент бета; относительный измеритель рыночного риска , где - ковариация между доходностью акции и доходностью ры­ночного портфеля, - стандартное отклонение доходности, или риск рыночного портфеля акций.

2. Факторная модель доходности акции в теории арбитражного ценооб­разования. Модели САРМ - однофакторная модель (от одного фактора - коэффициента бета)

Наиболее известной является многофакторная модель доходности акции в теории арбитражного ценообразования. В этом случае ожидаемая доходность акции зависит от риска изменения сразу многих выбранных факторов:

r_а = r + b₁(R₁-r) + b₂(R₂-r) +…,

r_а - ожидаемая рыночная доходность акции;

r - безрисковая ставка доходности;

R_i - ожидаемый темп прироста i-го макроэкономического фактора;

b_i - чувствительность акции к i-му макроэкономическому фактору, или фак­торный риск, который определяется по формуле, аналогичной расчету коэффициента бета, только в знаменателе указывается дисперсия соот­ветствующего фактора.