4.5 Российский рынок акций
ОБЩИЕ ОСОБЕННОСТИ РОССИЙСКОГО РЫНКА АКЦИЙ
Основным видом корпоративных ценных бумаг, обращающихся на российском рынке, являются обыкновенные акции таких эмитентов, как АО, созданные в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий. В настоящем разделе рассматриваются общие тенденции развития российского рынка акций приватизированных предприятий.
Рынок акций приватизированных предприятий начал формироваться в процессе массовой приватизации. Основная особенность первого этапа (1993—1995гг.) развития вторичного рынка акций —укрупнение собственников, процесс интенсивной скупки пакетов акций институциональными инвесторами у индивидуальных. В 1996 —начале1997годов происходило становление спекулятивного вторичного рынка, образовался круг наиболее привлекательных для инвесторов отраслей и эмитентов.
Базовый курс по рынку ценных бумаг —Часть I
РЫНКИ АКЦИИ 4-25
СООТНОШЕНИЕ МЕЖДУ ПЕРВИЧНЫМ И ВТОРИЧНЫМ РЫНКАМИ соотношение МЕЖДУ БИРЖЕВЫМ И ВНЕБИРЖЕВЫМ РЫНКАМИ ЦЕННЫХ БУМАГ уровни ОРГАНИЗАЦИИ ВНЕБИРЖЕВОГО РЫНКА
Формирование вторичного рынка акций приватизированных предприятий началось практически одновременно с появлением первых приватизируемых АО. Внебиржевые сделки в разных объемах совершаются постоянно с акциями практически каждого эмитента. Мотив контроля по-прежнему остается доминирующим для подавляющего большинства сделок. Важнейшим мотивом для иностранных инвесторов остается относительная дешевизна большинства активов российских предприятий. Наконец, существенной составляющей роста объемов торговли остается чисто спекулятивный фактор, значение которого также велико.
Важным показателем является соотношение между биржевым и внебиржевым рынкамиценных бумаг.Как известно, в мировой практике биржевой рынок —это прежде всего рынок акций и производных ценных бумаг. Что касается внебиржевого оборота, то он охватывает обычно первичные размещения, вторичные облигационные рынки, обращение прочих долговых инструментов и акции компаний, которые не соответствуют требованиям биржевого листинга.
Внебиржевой рынок корпоративных бумаг в России является абсолютно доминирующим. Соотношение долей биржевого и внебиржевого рынков в общем объеме сделок с корпоративными ценными бумагами составляет свыше 90%в пользу внебиржевого рынка. Последний имеет несколько уровней организации и включает:
• организованный с телекоммуникационными торговыми системами;
• неорганизованный телефонный, основанный на доверии участников;
• неорганизованный уличный, или розничный, рассчитанный на мелкого инвестора, не оперирующего стандартными пакетами ценных бумаг.
Выбор внебиржевого пути развития рынка был вызван упадком биржевой активности к середине 90-х гг. В основе этого выбора лежали следующие причины:
• невысокая ликвидность рынка и неразвитость депозитарно-ре-гистраторских услуг ограничивают возможности спекулятивных операций на бирже;
4
4-26 РЫНКИ АКЦИИ
-скупка пакетов акций по заказам крупных инвесторов —как в силу предыдущей причины, так и по соображениям конфиденциальности (цен и размеров пакета) —осуществляется вне бирж;
-распыленность многих акций в результате массовой чековой приватизации, затрудненность доступа акционеров к биржевым операциям.
формирование РЕГИОНАЛЬНЫХ ЦЕНТРОВ характерные ЧЕРТЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА РЫНОК крупных ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫХ ИНВЕСТОРОВ
В качестве одной из основных черт российского РЦБ можно отметить формирование региональных центров фондовой активности. В первую очередь это Москва, Санкт-Петербург, Екатеринбург, Новосибирск и Приморский край. На эти региональные центры приходится сегодня свыше 35процентов всех имеющихся в стране инвестиционных инсти-тутов.
На сегодняшний день российский фондовый рынок еще не составляет единого целого. Он недостаточно структурирован и гармонизирован, в связи с чем к числу его отличительных особенностей можно отнести региональную замкнутость, являющуюся существенной преградой ди-намичному и безопасному передвижению ценных бумаг и денежных активов. В силу этого эмитированные в том или ином регионе ценные бумаги вынуждены обращаться в ограниченных пределах, приобретая тем самым искусственное определение «региональных», или совершают непростую «миграцию» в направлении центров фондовой активности.
По объему заключаемых сделок с корпоративными ценными бумагами в общероссийском масштабе лидирующее место приходится на московский регион. По некоторым оценкам, в Москве заключается более 80% всех сделок на внебиржевом рынке корпоративных ценных бумаг,
В целом можно выделить наиболее характерные черты, которые российский рынок приобрел к настоящему времени:
1)Это рынок крупных институциональных инвесторов, оперирующих значительными средствами и крупными пакетами акций. Этим, в частности, объясняется тот факт, что российский рынок сегодня —это исключительно рынок профессионалов.
4
РЫНКИ АКЦИЙ 4-27
преобладание ВНЕБИРЖЕВОЙ ФОРМЫ ЗАКЛЮЧЕНИЯ СДЕЛОК основная ДОЛЯ РЫНОЧНОГО ОБОРОТА стабилизация РЫНКА распространение ИНТЕРЕСОВ НА АКЦИИ КОМПАНИЙ -ВТОРОГО ЭШЕЛОНА' СДВИГИ В ИНФРАСТРУКТУРЕ РЫНКА требования К РАСКРЫТИЮ ИНФОРМАЦИИ тесная ВЗАИМОСВЯЗЬ МЕЖДУ СОСТОЯНИЕМ РЫНКА И ПОЛИТИЧЕСКОЙ СИТУАЦИЕЙ стабилизация КУРСА РУБЛЯ И ЗАМЕДЛЕНИЕ ТЕМПОВ ИНФЛЯЦИИ
3)Основная доля рыночного оборота приходится на скупку стратегическими инвесторами контрольных пакетов акций приватизированных предприятий. Вместе с тем для 1996—1997гг. становится характерным рост интереса портфельных инвесторов к российским акциям.
4)Стабилизация рынка. Если ранее на рынок выбрасывались дестабилизирующие рынок пакеты акций, скупленные мелкими брокерами у работников предприятий, то в настоящее время брокеры накопили относительно солидный капитал и имеют возможность выждать выгодные условия продажи (покупки), регулировать потоки акций и ценовые колебания. Одновременно значительная часть акций принадлежит институциональным инвесторам, которые —в отличие от мелких —покупают акции на длитель-ное время, не опасаются локальных спадов на рынке и провидят более взвешенную и спокойную политику.
5)Возросла разборчивость инвесторов. Если раньше инвесторы скупали все подряд», то в настоящее время инвестиционный процесс сконцентрировался на наиболее ликвидных акциях. В то же время существует явная тенденция к распространению интересов профессиональных участников рынка на акции компаний «второго эшелона».
6)Произошли позитивные сдвиги в инфраструктуре рынка. Снизились риски инвесторов, особенно в части ведения реестров и защиты прав акционеров при дополнительных эмиссиях акций. В настоящее время уже можно говорить о становлении в России цивилизованной системы регистраторов, депозитариев и организаторов торговли на рынке ценных бумаг'.
7)Улучшение информационном среды, чему способствовало установление требований к раскрытию информации как эмитентами, так и организаторами торговли.
8)Сохранение тесной взаимосвязи между состоянием рынка и политической ситуацией в стране.
9)Относительная стабилизация курса рубля и замедление темпов инфляции, снижение доходности государственных ценных бумаг в1995—1996гг. Это позволяет сделать два важных вывода.
'Первой торговой системой, получившей лицензию ФКЦБ России, стала Российская торговая система. В листинг РТС на начало марта 1997г. были включены обыкновенные акции 58эмитентов и привилегированные акции 16эмитентов, в РТС-2 соответственно 60и 33эмитента.
4
4-28 РЫНКИ АКЦИИ
растущая ЦЕЛОСТНОСТЬ РЫНКА РОСТ КУРСОВОЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ И КАПИТАЛИЗАЦИЯ РЫНКА В ЦЕЛОМ чувствительность К КРУПНЫМ ИЗМЕНЕНИЯМ МИРОВОЙ КОНЪЮНКТУРЫ зависимость КОНЪЮНКТУРЫ РЫНКА АКЦИЙ ОТ ЗАКАЗОВ ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТОРОВ программа ВЫПУСКА АDR и GDR
Во-вторых,с учетом относительно ограниченного на сегодня предложения ликвидных бумаг на данном рынке растущий спрос со стороны иностранных и российских инвесторов создает относительно прочную базу для роста курсовой стоимости акций и капитализации рынка в целом.
10)Котировки акций стали чувствительны к крупным изменениям мировой конъюнктуры (например, имевший место временный рост котировок акций российских целлюлозно-бумажных комбинатов в силу роста мирового спроса и цен на бумагу).
11)Сохраняется значительная зависимость конъюнктуры рынка акций от заказов иностранных инвесторов, предъявляющих основной спрос на бумаги тех или иных предприятий. Портфельные инвестиции глобальных фондов в свою очередь носят цикличный характер в зависимости от сроков и объемов выделенных «на Россию» средств и политической конъюнктуры3.
12)Растущий интерес со стороны крупнейших российских эмитентов к программе выпуска АDR иGDR3.
13)Начавшийся процесс привлечения капитала российскими эмитентами на международном фондовом рынке4.
С момента последних президентских выборов (1996г.) фактически существенно снизилась доля политических рисков инвестирования в российские ценные бумаги среди всех возможных рисков инвестирования.
В целом для 1996—1997гг. характерна —при заметных колебаниях — явная общая повышательная тенденция в динамике конъюнктуры рынка. Это проявляется как в динамике индексов курсов акций и объемов торговли, так и в росте капитализации российского рынка.
2Для многих иностранных инвесторов индикаторами возможности включения российских ценных бумаг в свои портфели стали прежде всего включение России в расчет рейтинга Международной финансовой корпорацией (1FС) развивающихся рынков, а также присвоение кредитного рейтинга Россиирейтинговыни агентствамиS&Р и Мооау'sосенью 1996года. Это обусловило приток «свежего» иностранного капитала на российский фондовый рынок.
3На начало марта 1997г.ADRиGDRбыли выпущены на акции 14российских компаний, еще 10программ по выпускуADRнаходится в процессе реализации.
• Пионером в этом направлении стал оператор сотовой связи АО «Вымпелком», разместивший АDR3-го уровня на Нью-йоркской фондовой бирже в ноябре1996г. О программе выпуска еврооблигаций заявили такие акционерные общест-ва, как «Мосэнерго». «Ростелеком», МГТС и «Роснефть» и другие^
4
РЫНКИ АКЦИИ 4-29
капитализация лидеры ПО КАПИТАЛИЗАЦИИ
Одним из основных показателей, характеризующих масштабы рынка ценных бумаг и экономики в целом, является капитализация. Капитализация традиционно определяется как произведение курса ценной бумаги на количество ценных бумаг в обращении,
За период с января 1996г. по февраль 1997г. произошел существенный (в 4,5раза) рост капитализации российского фондового рынка с15млрд. долларов США до 68млрд. долларов США. Среднемесячный темп прироста капитализации за этот период составил в среднем 28%. Тенденция роста сохраняется и летом 1997года.
Рассматривая капитализацию российского рынка акций, необходимо принимать во внимание, что из более чем 50 000(по данным Госкомстата) открытых акционерных обществ России, включая 30 000 АО, созданных в процессе приватизации, какую-либо рыночную котировку имеют акции лишь не более 150предприятий. Реальная капитализация российского рынка выше этих оценок, но из-за низкой ликвидности акций оценить ее не представляется возможным.
Наиболее привлекательными для инвесторов в период с января 1996г. по февраль 1997г. были акцииblue chips5.
При этом безусловными лидерами по капитализации (см. диаграмму) являются три отрасли народного хозяйства:
• нефтегазовая (включая переработку);
• энергетика;
• связь (телекоммуникации).
Доли отраслей в капитализации российского рынка акций
Нефть – 57,4% Энергетика – 28,3% Связь – 10,5% Цветная металлургия – 2,1% Другое – 1,7%
4
РЫНКИ АКЦИИ
Доминирование предприятий этих отраслей на российском фондовом рынке можно проиллюстрировать также следующей диаграммой, на которой представлена доля крупнейших предприятий в общей капита-лизации рынка. Восемь предприятий этих трех отраслейпокрываютболее 80% общей капитализации рынка.
Доли предприятий в капитализации российского рынка акций
РАО «Газпром» – 23,9%
РАО «ЕЭС России» – 17,3%
ОАО «НК «ЛУКойл» – 18,0%
ОАО «Мосэнерго» – 6,1%
ОАО «Сургутнефтьгаз» – 6,9%
АО «Ростелеком» – 5,9%
АО «Иркутскэнерго» – 2,1%
ОАО «МГТС» – 2,5%
Другие – 17,1%
В настоящее время полная рыночная капитализация российского рынка составляет порядка 12%от ВНП, что значительно ниже, чем в развитых капиталистических странах. Тем не менее необходимо отметить следующее.